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经营拐点星星火点 - 2025年消费建材财报综述

核心内容

2025年消费建材板块整体呈现低预期、弱现实态势，收入与归母净利同比分别下降3.0%和23.3%，降幅较2024年有所收窄。2026年第一季度，板块收入与归母净利同比分别增长7.0%和41.1%，经营拐点开始显现。随着地缘冲突引发上游石化原材料价格快速上行，产品提价趋势加快，带动收入及盈利改善。

主要观点

• 经营改善：2026年1Q，多数板块收入及利润出现转正，板材、防水、涂料板块收入增速在双位数以上，分别为17.6%、16.9%和10.6%。
• 价格修复：原材料价格在2025年降至近5年低点，但1Q26原材料价格上涨，为产品提价提供支撑。
• 费用控制：2025年期间费用同比减少3.8%，期间费率同比-0.2pct，费用管控持续改善。
• 减值风险收敛：截至2025年底，板块应收账款规模显著下降，减值风险接近出清。
• 重点推荐公司：兔宝宝、北新建材、三棵树、伟星新材、东方雨虹被重点推荐，因其报表风险出清、产品复价空间大或受益建材零售、出海。

关键信息

• 2025年财务表现：

  • 收入：1850亿元，同比-3.0%
  • 归母净利：56亿元，同比-23.3%
  • 综合毛利率：26.2%，同比+0.5pct
  • 净利率：3.0%，同比-0.8pct
  • 减值损失：39.8亿元（资产减值） + 66.7亿元（信用减值） = 106.5亿元，同比多计提20亿元
  • 应收账款及应收票据净值：426亿元，同比下降31.3%（2021年：619.5亿元）

• 2026年1Q财务表现：

  • 收入：404亿元，同比+7.0%
  • 归母净利：23亿元，同比+41.1%
  • 综合毛利率：26.8%，同比+1.3pct
  • 期间费率：19.3%，同比-0.5pct

• 细分板块表现：

  • 板材/外加剂/五金：资产端风险较小，规模增长带动盈利修复
  • 涂料/防水/石膏板：产品复价开启，毛利率修复带动盈利改善
  • 管材/瓷砖：行业仍待出清，毛利率修复仍需观察

• 重点推荐公司：

  • 东方雨虹：目标价24.50元，投资评级买入
  • 三棵树：目标价57.75元，投资评级买入
  • 伟星新材：目标价14.04元，投资评级买入
  • 兔宝宝：目标价18.37元，投资评级买入
  • 北新建材：目标价32.64元，投资评级买入

风险提示

• 二手房重装需求延迟释放
• 原材料成本大幅上涨
• 下游地产企业资金偏紧局面进一步恶化

图表摘要

• 图表1：2020Q1-2026Q1单季度消费建材行业营收及增速
• 图表2：2020Q1-2026Q1单季度消费建材行业归母净利润及增速
• 图表3：2020Q1-2026Q1单季度建材行业盈利能力
• 图表4：2020Q1-2026Q1单季度建材行业期间费用率
• 图表5：消费建材主要原材料季度均价同比变动（1）
• 图表6：消费建材主要原材料季度均价同比变动（2）
• 图表7：单季度消费建材减值损失合计
• 图表8：消费建材板块年末应收账款及票据净值
• 图表9：2018-2026Q1年消费建材板块（重点公司）毛利率与净利率的差值拆分
• 图表10：消费建材板块（重点公司）报表内财务项占营业收入百分比同比变动（pct）
• 图表11：消费建材板块典型公司2025年应收账款情况明细（百万元）
• 图表12：消费建材板块典型公司25年报中关于债务重组（工抵房）相关表述
• 图表13：2020Q1-2026Q1单季度建材行业收现比
• 图表14：2020Q1-2026Q1单季度消费建材行业平均付现比
• 图表15：2025年消费建材各细分板块收入增速
• 图表16：1Q26消费建材各板块收入同比增速
• 图表17：2025年消费建材各板块归母净利润增速
• 图表18：1Q26消费建材各板块归母净利润同比增速
• 图表19：2025年及2026年一季度建材子板块盈利能力
• 图表20：2025年消费建材上市公司归母净利润同比增速
• 图表21：1Q26年消费建材上市公司归母净利润同比增速
• 图表22：板材板块净利率拆分
• 图表23：历年板材板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct）
• 图表24：兔宝宝销售费用及管理费用
• 图表25：兔宝宝销售及管理人员及其人效
• 图表26：兔宝宝减值损失
• 图表27：兔宝宝应收账款余额（原值）账龄结构
• 图表28：外加剂板块净利率拆分
• 图表29：历年外加剂板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct）
• 图表30：外加剂板块期间费用合计
• 图表31：外加剂板块营业收入与期间费率表现
• 图表32：外加剂典型公司2025年底应收账款账龄结构
• 图表33：外加剂典型公司减值损失合计
• 图表34：五金板块净利率拆分
• 图表35：历年五金板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct）
• 图表36：坚朗五金资产及信用减值损失
• 图表37：坚朗五金应收账款账龄结构
• 图表38：涂料板块净利率拆分
• 图表39：历年涂料板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct）
• 图表40：三棵树应收账款账面净额结构（分性质）
• 图表41：三棵树应收账款账龄结构
• 图表42：防水板块净利率拆分
• 图表43：历年防水板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct）
• 图表44：东方雨虹应收账款账面净额结构（分性质）
• 图表45：科顺股份应收账款账面净额结构（分性质）
• 图表46：石膏板板块净利率拆分
• 图表47：历年石膏板板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct）
• 图表48：北新建材管理及销售费用
• 图表49：北新建材销售及管理人员人数及人效
• 图表50：管材板块净利率拆分
• 图表51：历年管材板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct）
• 图表52：管材板块典型公司截至25年底应收账款账龄结构
• 图表53：管材板块典型公司应收周转率
• 图表54：瓷砖板块净利率拆分
• 图表55：历年瓷砖板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct）
• 图表56：建陶典型公司应收账款净值
• 图表57：典型公司应收账款截至25年底账龄结构
• 图表58：重点公司推荐一览表
• 图表59：重点推荐公司最新观点
• 图表60：涉及建材公司清单

总结

2025年消费建材板块整体表现低迷，但经营拐点已在2026年1Q显现。原材料价格低位运行，多数公司尝试产品复价但效果不佳，资产端风险逐步出清。1Q26，随着地缘冲突带动石化原材料价格上涨，产品提价趋势加速，收入及盈利开始转正。重点推荐兔宝宝、北新建材、三棵树、伟星新材、东方雨虹，因其具备较好的产品复价空间及资产风险出清优势。风险提示包括二手房重装需求延迟、原材料成本上涨及地产企业资金紧张。