> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 经营拐点星星火点 - 2025年消费建材财报综述 ## 核心内容 2025年消费建材板块整体呈现低预期、弱现实态势，收入与归母净利同比分别下降3.0%和23.3%，降幅较2024年有所收窄。2026年第一季度，板块收入与归母净利同比分别增长7.0%和41.1%，经营拐点开始显现。随着地缘冲突引发上游石化原材料价格快速上行，产品提价趋势加快，带动收入及盈利改善。 ## 主要观点 - **经营改善**：2026年1Q，多数板块收入及利润出现转正，板材、防水、涂料板块收入增速在双位数以上，分别为17.6%、16.9%和10.6%。 - **价格修复**：原材料价格在2025年降至近5年低点，但1Q26原材料价格上涨，为产品提价提供支撑。 - **费用控制**：2025年期间费用同比减少3.8%，期间费率同比-0.2pct，费用管控持续改善。 - **减值风险收敛**：截至2025年底，板块应收账款规模显著下降，减值风险接近出清。 - **重点推荐公司**：兔宝宝、北新建材、三棵树、伟星新材、东方雨虹被重点推荐，因其报表风险出清、产品复价空间大或受益建材零售、出海。 ## 关键信息 - **2025年财务表现**： - 收入：1850亿元，同比-3.0% - 归母净利：56亿元，同比-23.3% - 综合毛利率：26.2%，同比+0.5pct - 净利率：3.0%，同比-0.8pct - 减值损失：39.8亿元（资产减值） + 66.7亿元（信用减值） = 106.5亿元，同比多计提20亿元 - 应收账款及应收票据净值：426亿元，同比下降31.3%（2021年：619.5亿元） - **2026年1Q财务表现**： - 收入：404亿元，同比+7.0% - 归母净利：23亿元，同比+41.1% - 综合毛利率：26.8%，同比+1.3pct - 期间费率：19.3%，同比-0.5pct - **细分板块表现**： - **板材/外加剂/五金**：资产端风险较小，规模增长带动盈利修复 - **涂料/防水/石膏板**：产品复价开启，毛利率修复带动盈利改善 - **管材/瓷砖**：行业仍待出清，毛利率修复仍需观察 - **重点推荐公司**： - **东方雨虹**：目标价24.50元，投资评级买入 - **三棵树**：目标价57.75元，投资评级买入 - **伟星新材**：目标价14.04元，投资评级买入 - **兔宝宝**：目标价18.37元，投资评级买入 - **北新建材**：目标价32.64元，投资评级买入 ## 风险提示 - 二手房重装需求延迟释放 - 原材料成本大幅上涨 - 下游地产企业资金偏紧局面进一步恶化 ## 图表摘要 - **图表1**：2020Q1-2026Q1单季度消费建材行业营收及增速 - **图表2**：2020Q1-2026Q1单季度消费建材行业归母净利润及增速 - **图表3**：2020Q1-2026Q1单季度建材行业盈利能力 - **图表4**：2020Q1-2026Q1单季度建材行业期间费用率 - **图表5**：消费建材主要原材料季度均价同比变动（1） - **图表6**：消费建材主要原材料季度均价同比变动（2） - **图表7**：单季度消费建材减值损失合计 - **图表8**：消费建材板块年末应收账款及票据净值 - **图表9**：2018-2026Q1年消费建材板块（重点公司）毛利率与净利率的差值拆分 - **图表10**：消费建材板块（重点公司）报表内财务项占营业收入百分比同比变动（pct） - **图表11**：消费建材板块典型公司2025年应收账款情况明细（百万元） - **图表12**：消费建材板块典型公司25年报中关于债务重组（工抵房）相关表述 - **图表13**：2020Q1-2026Q1单季度建材行业收现比 - **图表14**：2020Q1-2026Q1单季度消费建材行业平均付现比 - **图表15**：2025年消费建材各细分板块收入增速 - **图表16**：1Q26消费建材各板块收入同比增速 - **图表17**：2025年消费建材各板块归母净利润增速 - **图表18**：1Q26消费建材各板块归母净利润同比增速 - **图表19**：2025年及2026年一季度建材子板块盈利能力 - **图表20**：2025年消费建材上市公司归母净利润同比增速 - **图表21**：1Q26年消费建材上市公司归母净利润同比增速 - **图表22**：板材板块净利率拆分 - **图表23**：历年板材板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct） - **图表24**：兔宝宝销售费用及管理费用 - **图表25**：兔宝宝销售及管理人员及其人效 - **图表26**：兔宝宝减值损失 - **图表27**：兔宝宝应收账款余额（原值）账龄结构 - **图表28**：外加剂板块净利率拆分 - **图表29**：历年外加剂板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct） - **图表30**：外加剂板块期间费用合计 - **图表31**：外加剂板块营业收入与期间费率表现 - **图表32**：外加剂典型公司2025年底应收账款账龄结构 - **图表33**：外加剂典型公司减值损失合计 - **图表34**：五金板块净利率拆分 - **图表35**：历年五金板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct） - **图表36**：坚朗五金资产及信用减值损失 - **图表37**：坚朗五金应收账款账龄结构 - **图表38**：涂料板块净利率拆分 - **图表39**：历年涂料板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct） - **图表40**：三棵树应收账款账面净额结构（分性质） - **图表41**：三棵树应收账款账龄结构 - **图表42**：防水板块净利率拆分 - **图表43**：历年防水板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct） - **图表44**：东方雨虹应收账款账面净额结构（分性质） - **图表45**：科顺股份应收账款账面净额结构（分性质） - **图表46**：石膏板板块净利率拆分 - **图表47**：历年石膏板板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct） - **图表48**：北新建材管理及销售费用 - **图表49**：北新建材销售及管理人员人数及人效 - **图表50**：管材板块净利率拆分 - **图表51**：历年管材板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct） - **图表52**：管材板块典型公司截至25年底应收账款账龄结构 - **图表53**：管材板块典型公司应收周转率 - **图表54**：瓷砖板块净利率拆分 - **图表55**：历年瓷砖板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct） - **图表56**：建陶典型公司应收账款净值 - **图表57**：典型公司应收账款截至25年底账龄结构 - **图表58**：重点公司推荐一览表 - **图表59**：重点推荐公司最新观点 - **图表60**：涉及建材公司清单 ## 总结 2025年消费建材板块整体表现低迷，但经营拐点已在2026年1Q显现。原材料价格低位运行，多数公司尝试产品复价但效果不佳，资产端风险逐步出清。1Q26，随着地缘冲突带动石化原材料价格上涨，产品提价趋势加速，收入及盈利开始转正。重点推荐兔宝宝、北新建材、三棵树、伟星新材、东方雨虹，因其具备较好的产品复价空间及资产风险出清优势。风险提示包括二手房重装需求延迟、原材料成本上涨及地产企业资金紧张。