深度报告-20230328-山西证券-鼎际得-603255.SH-乘TOPCon东风_打造纯POE龙头_36页_2mb

鼎际得（603255.SH）深度分析总结

核心内容概述

鼎际得是一家专注于高分子材料催化剂和化学助剂的提供商，成立于2004年，2022年在上海证券交易所上市。公司以催化剂为核心，同时拓展抗氧剂和复合助剂业务，形成了完整的产品体系。随着N型TOPCon电池技术的快速普及，公司布局40万吨/年POE粒子及30万吨/年α-烯烃产能，有望成为国内POE领域的龙头。公司具备良好的盈利能力和成长性，分析师首次给予“买入-B”评级。

主要观点

• 技术优势：公司深耕聚烯烃催化剂近20年，已掌握第五代齐格勒-纳塔催化剂技术，同时布局茂金属催化剂，产品体系不断完善。
• 市场潜力：国内聚烯烃自给率持续提升，带动公司产品需求增长。2021年我国聚乙烯自给率为62%，聚丙烯自给率为89%。
• 产能释放：公司IPO募投项目预计2023-2025年陆续达产，催化剂、抗氧剂及复合助剂产能将显著提升，为公司市场份额扩张奠定基础。
• 盈利增长：公司2023-2025年归母净利润预计分别为1.59亿元、2.37亿元和3.57亿元，同比增速分别为44.1%、49.1%和50.8%，盈利能力持续提升。
• POE需求增长：随着TOPCon电池技术的普及，POE胶膜需求将大幅增长，预计2023年国内POE粒子需求量为47.8万吨，同比增长超2倍。
• 国产替代：公司产品在聚烯烃产业链中具有重要地位，受益于国产化进程加速，未来有望在催化剂和抗氧剂领域持续扩大市场份额。

关键信息

公司基本面

• 财务表现：2022年实现营收9.0亿元，归母净利润1.1亿元，2018-2022年营收年均复合增速为24.38%，归母净利润年均复合增速为11.57%。
• 毛利率：2022年公司毛利率为24.2%，预计随着产能释放，毛利率将企稳回升。
• 费用率：公司整体费用率由2018年的15.32%降至2022年的9.84%，费用管控能力较强。
• 产品结构：2022年催化剂、抗氧剂和复合助剂的营收占比分别为12.63%、36.81%和48.98%，其中抗氧剂和复合助剂是主要收入来源。
• 产品毛利率：催化剂毛利率为49.39%，抗氧剂毛利率为20.55%，复合助剂毛利率为20.90%。

催化剂业务

• 产能与产量：2021年催化剂产能220吨，产量202.48吨，产能利用率92.04%。
• 市场份额：2021年催化剂市场占有率约13.3%。
• 技术优势：公司拥有丰富的催化剂产品线，包括DJD-Z、DJD-B、DJD-G、DJD-PES等系列，以及给电子体产品DJD-UD51、DJD-UD55。
• 研发投入：公司拥有94名研发人员，累计获得12项专利，其中6项为发明专利。

抗氧剂业务

• 产能与产量：2021年抗氧剂单剂产能22950吨，产量20859.42吨，产能利用率90.89%。
• 市场份额：2021年抗氧剂市场占有率约27.3%。
• 产品体系：公司抗氧剂产品包括受阻酚类、亚磷酸酯类等，同时提供复合助剂，满足客户多样化需求。
• 成本控制：公司通过扩大产能降低单位成本，同时提高产品附加值。

POE及α-烯烃业务

• 产能布局：公司已公告投资40万吨/年POE联合装置及30万吨/年α-烯烃装置，预计未来几年产能释放，成为公司第二增长极。
• 市场需求：随着TOPCon技术的普及，POE胶膜需求将大幅增长，预计2023年POE粒子需求量为47.8万吨。
• 技术优势：公司采用茂金属催化剂生产POE，具备技术壁垒，可满足光伏、汽车、电子等多领域需求。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.59亿元、2.37亿元和3.57亿元，对应EPS分别为1.19元、1.77元和2.67元。
• 估值分析：2023年PE为46.4倍，2024年PE为31.1倍，2025年PE为20.6倍，估值逐步下降，显示盈利增长潜力。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入-B”评级。

风险提示

• POE投产不及预期：新产能释放可能受技术、市场等多方面因素影响。
• 产品价格波动：受原材料价格波动影响，公司产品价格存在不确定性。
• 原材料成本上涨：原材料价格大幅上涨可能影响公司毛利率。
• 行业竞争加剧：随着国产化进程加快，行业竞争可能加剧。

公司优势

• 技术壁垒：公司具备先进的催化剂和化学助剂研发能力，产品性能优异。
• 客户资源：公司客户包括中石油、中石化、万华化学、宝丰能源等大型央企和上市公司，客户粘性强。
• 销售网络：公司在国内已建立完善的销售网络，并逐步拓展至俄罗斯、中东和东南亚。
• 研发能力：公司自建聚烯烃小试研发实验室，能够为客户提供定制化产品。

行业背景

• 聚烯烃行业：聚烯烃是最重要的高分子材料，我国聚烯烃产能增速显著高于全球平均水平，2021年国内聚烯烃产能达0.61亿吨。
• 光伏产业：我国光伏装机量持续增长，2022年新增装机87.41GW，同比增长59.3%。全球光伏装机量预计2023年将达280-330GW。
• N型电池趋势：N型电池技术（如TOPCon）成为未来主流，2022年TOPCon电池市场占比8.9%，预计2023年底将达21.1%。
• POE胶膜优势：POE胶膜在抗PID、抗老化、水汽透过率等方面优于EVA胶膜，将成为双面组件和N型电池封装材料的首选。

总结

鼎际得凭借在催化剂和化学助剂领域的深厚积累，以及对POE粒子和α-烯烃产能的提前布局，有望在N型电池技术爆发期受益。随着我国聚烯烃自给率的提升和光伏产业的持续发展，公司产品需求将持续增长，盈利能力和市占率有望稳步提升。公司具备较强的技术研发能力、良好的客户资源和完善的销售网络，是高分子材料领域值得重点关注的企业。