深度报告-20221205-国盛证券-鼎际得-603255.SH-深耕聚烯烃催化剂_进军新材料展翅腾飞_30页_2mb

报告摘要

鼎际得（603255.SH）总结

核心内容

鼎际得是一家深耕聚烯烃催化剂和抗氧剂领域的公司，拥有超过18年的聚烯烃催化剂研发经验，以及超过16年的抗氧剂经验。公司依托优质客户资源，形成了“一站式供应”产品矩阵，包括聚烯烃催化剂、抗氧剂单剂及复合助剂，致力于为客户提供定制化服务。未来，公司将继续夯实主业，同时推进茂金属催化剂产业化，并进军新材料领域，拓展成长空间。

主要观点

催化剂业务：
- 聚烯烃催化剂是聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）生产的核心材料，全球市场主要由巴塞尔、GRACE等国际企业主导，国内主要厂商包括鼎际得、向阳科化、北京奥达和上海立得。
- 催化剂行业技术封闭，竞争格局集中，国产替代需求滞后于下游扩产约两年。
- 公司现有220吨聚烯烃催化剂产能，募投项目达产后将增至645吨，产能释放对业绩贡献确定性强。
- 公司产品以齐格勒-纳塔第四代催化剂为主，具备技术优势和市场竞争力。
抗氧剂业务：
- 抗氧剂是高分子材料抗老化的关键添加剂，公司现有2.3万吨抗氧剂单剂产能，募投项目达产后将增至4.45万吨。
- 抗氧剂市场主要由巴斯夫、松原、雅宝等外资主导，公司通过完善产业链并拓展高端品类，有望提升市场占有率和盈利空间。
- 公司具备七种抗氧剂单剂产品，形成完善的复合助剂产品体系，满足客户多样化需求。
新材料布局：
- 公司于2022年10月设立子公司，进军新材料领域，切入光伏、新能源等高增长赛道。
- POE胶膜因其优异的抗PID性能和强耐候性，成为光伏组件的重要材料，目前完全由海外厂商垄断，公司具备技术储备，有望在未来实现突破。
盈利预测与投资建议：
- 预计公司2022-2024年营业收入分别为7.99亿、9.93亿和14.45亿元，归母净利润分别为1.04亿、1.75亿和2.83亿元。
- 公司PE估值分别为39.7倍、23.6倍和14.6倍，具备较高成长性。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

产能扩张

催化剂：现有220吨，募投项目达产后将增至645吨。
抗氧剂：现有2.3万吨，募投项目达产后将增至4.45万吨。
募投项目还包括1.5万吨烷基酚产能，以完善抗氧剂产业链上游配套。

客户资源

公司客户包括中石油、中海油、浙石化、宝丰能源、神华等大型央企及上市公司，具备优质客户资源。

技术优势

公司深耕催化剂领域近二十年，掌握多项核心技术，包括齐格勒-纳塔第四代催化剂和茂金属催化剂的研发与产业化。
拥有24种催化剂产品，适用于主流聚烯烃生产工艺，如SPG/HYPOL、UNIPOL等。

市场前景

聚烯烃行业持续扩张，预计2021-2025年国内PE和PP产能将分别增长至4074万吨和4241万吨，带动催化剂需求增长。
抗氧剂需求与聚烯烃行业同步扩张，预计2025年抗氧剂需求量将达11.88万吨。
光伏行业对POE胶膜的需求快速增长，公司具备技术储备，有望抢占市场。

财务表现

2021年营业收入为7.31亿元，归母净利润为1.32亿元。
2022年预计营业收入为7.99亿元，归母净利润为1.04亿元，2023年预计营业收入为9.93亿元，归母净利润为1.75亿元。
公司毛利率稳定，2021年催化剂毛利率约50%，抗氧剂毛利率约20%。

风险提示

催化剂产能释放不及预期
光伏新增装机不及预期
产品销售价格不及预期
空间测算误差风险

财务指标概览

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	528	731	799	993	1,445
归母净利润（百万元）	103	132	104	175	283
EPS最新摊薄（元/股）	0.77	0.99	0.78	1.31	2.12
P/E（倍）	40.1	31.4	39.7	23.6	14.6
P/B（倍）	6.9	5.6	4.9	4.1	3.2