20231029-国联证券-鼎际得-603255.SH-国联证券-公司季报点评-业绩低于预期_POE项目值得期待_3页_308kb

鼎际得(603255)三季度业绩低于预期，POE项目展望良好

核心观点：
鼎际得发布2023年三季度报告，前三季度营收、净利润同比双降，主要因抗氧剂和催化剂业务销量下滑及售价下跌。Q3单季营收、净利润环比略有改善，但毛利率环比大幅下降，主因原料成本上升。公司正积极布局高端聚烯烃POE领域，一期项目已签约。鉴于传统业务景气度低迷，分析师下调目标价和评级至“增持”，但看好公司向POE延伸的长期成长潜力。

主要内容概述：

1. 业绩概览：

   • 2023前三季度实现营收587亿元，同比下降11%；归母净利润048亿元，同比降44%；扣非后归母净利润降45%。
   • Q3单季营收208亿元，同比降7%、环比增13%；归母净利润008亿元，同比降58%、环比降61%。主要因Q3原料价格涨幅明显及销量环比提升驱动。

2. 核心业务分析：

   • 下游压力传导： 客户经营压力持续上行，抗氧剂单剂销量下滑23%，催化剂及抗氧剂平均售价分别下降16%和13%。管理费用同比上涨14亿元，也是利润压力的来源。
   • Q3环比改善： 销量回升支撑收入回暖，但原料苯酚(+20%)和异丁烯(+8%)价格大幅上涨抵消了部分增长，导致毛利率环比下滑913个百分点。

3. 展望：

   • Q4盈利修复预期： 截至10月，苯酚、异丁烯价格较9月已有约14%和16%回落，有望改善盈利。
   • 长期战略转型： 公司深耕催化剂和助剂领域，拥有第四代齐格勒-纳塔催化剂、多样化抗氧剂及复合助剂产品。重点推进40万吨POE和30万吨α-烯烃项目，一期已签订建设协议，抓住POE及茂金属催化剂机遇将是新的增长引擎。

4. 盈利预测与估值调整：

   • 公司2023-25年预测收入7/10/30亿元，对应增长率-19%/38%/197%；归母净利润088/154/542亿元，增速-20%/76%/251%。
   • 调降2024年PE为35倍，目标价至4015元，评级“增持”。

主要风险提示：

• 新建产能延迟；研发项目进展不力；销售不达预期；安全生产问题。