20210727-新华汇富金融-中汇集团-00382.HK-21财年第三季度的经营数据符合预期；重申「长仓」评级_3页_417kb

中汇集团（382 HK）第三季度经营数据及展望总结

核心内容概述

中汇集团（382 HK）于2021年7月26日公布了21财年第三季度的经营数据，整体表现基本符合市场预期。公司业务主要集中在民办商科高等教育领域，包括华商学院、华商职业学院和澳洲国际商学院，同时在职业教育板块也有显著增长。公司对21财年收入指引维持在约12.5亿元人民币，未来增长动力主要来自新校区扩建、四川学校并表及课程优化。

主要观点

• 第三季度业绩表现：收入为人民币9.013亿元，毛利率为人民币4.493亿元，同比增长47.9%和50.3%，毛利率同比增长0.8个基点。
• 增长驱动因素：
  • 四川学校的并表。
  • 职业教育板块收入同比增长270%，达到人民币4,200万元。
  • 管理层推动的稳健内生增长。
• 未来增长预期：预计21/22财年收入将增长约51%/32%，主要得益于新四会和新会校区扩建及四川学校全面并表。
• 毛利率提升：预计22/23财年毛利率将提高约250个基点，主要受益于学生管理费豁免政策及生均价格提升。
• 四川学校贡献：预计四川学校将为22/23财年收入贡献约25%（2021财年第三季度为16.8%），受益于学生人数增长（3年复合年增长率约31%）和课程价格调整。
• 竞争力提升：华商学院于2021年5月获得硕士学位授予权，会计专业被列入国家级重点发展专业，提升学校竞争力，为学费上涨和入学率提升创造条件。
• 财务表现：
  • 毛利和核心净利润持续增长，2021财年核心净利润为4.52亿元人民币。
  • 税前利润和净利润均呈现上升趋势，2021财年税前利润为4.68亿元，净利润为4.2亿元。
  • 税收负担和利息负担逐步下降，核心净资产回报率稳步提升，从20.8%增长至22.0%。
• 市场与股价表现：公司股价于7月26日下跌约13%，主要受政策风险影响，但公司本身未直接受影响。我们将FY22市盈率下调至12倍，目标价为HK$8.5，反映市场情绪。
• 财务结构：净负债比率由负转正，从FY19A的-49%上升至FY23E的-39.2%；杠杆比率逐步下降，从1.9下降至1.7。

关键信息

收入与利润预测

财务比率

学生人数与课程发展

• 华商学院及华商职业学院聚焦商务课程，如会计、金融、经济学及商务英语。
• 澳洲国际商学院提供职业教育课程及其他非学历短期课程，以增强学生竞争力和全球视野。
• 截至2020年8月31日，集团在校学生总数为35,453人。

增长引擎

• 四川学校：预计22/23财年收入贡献将达25%，受益于学生人数增长和课程价格提升。
• 华商学院：竞争力提升，为学费上涨和入学率提升提供空间。

股息与现金流

• 股息率从0%逐步提升至4.6%。
• 经营活动现金流保持增长，2021财年为8.28亿元人民币。
• 投资活动现金流在2021财年为-1.245亿元人民币，2023财年预计为-295万元人民币。
• 现金周期逐步改善，从FY19A的-623天降至FY23E的-495天。

结论

中汇集团在21财年第三季度表现稳健，符合市场预期。公司具备清晰的增长路径，包括新校区扩建、四川学校并表及课程优化。未来几年，公司有望实现收入和毛利率的显著提升，但需关注政策环境变化对股价的影响。我们重申「长仓」评级，并将FY22市盈率下调至12倍，目标价为HK$8.5。