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玲珑轮胎(601966)总结：成本和需求压力缓解，业绩有望持续回暖

核心内容

玲珑轮胎在2022年6月28日获得首次“推荐”投资评级，分析师黄寅斌认为，公司当前正面临成本和需求压力的缓解，为业绩持续回暖创造了有利条件。

主要观点

• 原材料成本下降：轮胎行业原材料占总成本的70%左右，其中天然橡胶、合成橡胶和炭黑占60%以上。近期数据显示，天然橡胶、丁苯橡胶和顺丁橡胶价格均出现环比下降，炭黑价格也略有回落，整体原材料成本边际回落，有助于公司毛利率修复。
• 海运费下行：宁波到美西、美东及欧洲港口集装箱运价指数较六月初分别下降17.0%、9.7%和3.6%，海运紧张状况有所缓解，有利于公司出口业务恢复。
• 国内汽车消费刺激政策密集出台：国家及多个省份推出阶段性减征购置税、发放消费券、购车置换补贴等政策，推动汽车消费市场复苏，配套市场需求有望加速增长。
• 塞尔维亚工厂投产在即：公司塞尔维亚工厂规划产能为1200万条半钢胎和160万条全钢胎，一期预计投产350万条半钢胎和80万条全钢胎。该工厂将作为国内轮胎企业首座欧洲工厂，有助于提升公司在欧洲市场的竞争力，同时缓解出口压力并规避贸易壁垒。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

成长性预测

• 营业收入增长率：1.1%（2021A） → 3.0%（2022E） → 17.0%（2023E） → 17.0%（2024E）
• 归母净利润增长率：-64.5%（2021A） → 58.9%（2022E） → 86.4%（2023E） → 72.6%（2024E）

盈利能力预测

• 毛利率：17.3%（2021A） → 17.9%（2022E） → 20.7%（2023E） → 24.4%（2024E）
• 净利率：4.2%（2021A） → 6.5%（2022E） → 10.4%（2023E） → 15.4%（2024E）
• 四项费用/营收：12.1%（2021A） → 11.8%（2022E） → 11.0%（2023E） → 10.2%（2024E）

偿债能力与资产运营

• 资产负债率：52.0%（2021A） → 51.2%（2022E） → 50.4%（2023E） → 48.6%（2024E）
• 总资产周转率：0.5 → 0.5 → 0.6 → 0.6
• 应收账款周转率：5.6 → 5.6 → 5.6 → 5.6
• 存货周转率：3.4 → 3.4 → 3.4 → 3.4

投资建议

分析师黄寅斌首次覆盖玲珑轮胎，给予“推荐”投资评级。当前股价26.73元，对应2022年PE为29.3倍，2023年PE为15.7倍，2024年PE为9.1倍，估值持续走低，未来盈利增长预期强烈。

风险提示

• 经济景气度大幅下行
• 新项目投产不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 公司业绩不及预期

总结

玲珑轮胎正受益于原材料成本下降、海运费回落及国内汽车消费刺激政策的推动，业绩有望持续回暖。公司塞尔维亚工厂的投产将进一步增强其在欧洲市场的竞争力，并有效缓解出口压力。未来三年公司收入和净利润均呈现显著增长趋势，盈利能力逐步提升，估值持续走低，投资价值凸显。然而，需警惕宏观经济波动、新项目进展及原材料价格波动等潜在风险。