20240129-国投安信期货-铜周报_加工费周期并不等于铜价周期_7页_2mb

加工费周期并不等于铜价周期 - 总结

核心内容

本报告分析了2024年铜市场的主要驱动因素，指出铜价周期与加工费周期并不一致。市场情绪、供需基本面、宏观经济预期及库存变化是影响铜价的关键因素。报告强调了加工费对精铜排产的影响，以及铜消费节奏对价格走势的潜在作用。

主要观点

1. 市场情绪与铜价走势

• 美国股市连续三周上涨，增强市场信心。
• 欧洲及美国1月Markit制造业PMI优于预期，表明经济韧性较强，提升对美国经济软着陆的预期，降低3月联储降息预期，推动铜价上涨。
• 国内央行降准对铜价影响有限，沪铜上涨主要由加工费跳水带动。

2. 铜库存与累库预期

• 春节前后铜市通常出现累库，但2024年由于消费基调可能发生变化，以及加工费紧俏影响排产，预计累库幅度有限。
• 历史数据显示，2022年年初库存约9万吨，节后最大累库至22-23万吨；2023年库存起点为10万吨，最大累库至33-35万吨。
• 2024年库存起点为8万吨，预计累库可能接近2022年水平，约10-15万吨。
• 节后市场将关注去库情况，尤其是炼厂检修排产动向。

3. 加工费与精铜产量

• 加工费周期与铜价周期不一致，精炼产能的多极扩张加速了矿冶矛盾，导致TC（加工费）持续下行。
• 进口TC已低于30美元，冶炼利润收窄，华东地区硫酸价格低迷，压力更大。
• 有调研认为，低TC已影响到约50万吨产能降负，部分炼厂可能提前检修。
• 2023年四季度精铜自产量未达百万吨，1月产量预计降至94-95万吨，较去年1月下降。

4. 铜价与需求关系

• 国内铜消费增速可能接近GDP增速的一半，回归潜在增速2-3%。
• 铜价走势不仅受自产铜产量影响，还与需求节奏和宏观情绪密切相关。
• 若国内自产铜产量增速放缓，需关注需求是否能支撑铜价。

关键信息

市场数据

• 沪铜主力收盘价（2024年01月26日）：68870元/吨，周度涨幅1.62%
• LME铜连3收盘价：8529美元/吨，周度涨幅1.78%
• SMM铜社库：增加6800吨至9.2万吨

图表说明

• 图1：国内外铜价格对比
• 图2-图19：涵盖铜期现结构、进口升水、开工率、库存、价差等多维度数据，用于分析铜市场走势及影响因素

操作建议

• 前期2403空单可在正向价差下换月至2404合约继续持有。
• 市场情绪偏多，但可操作性有限，建议关注具体数据变化及宏观信号。

后市展望

• 铜价短期可能震荡，但需关注加工费、库存变化及需求节奏。
• 随着春季合约（2404）临近，市场将更加关注去库情况，尤其是炼厂检修对产量的影响。
• 若TC持续低迷、供应紧张，国内精铜产量增速可能进一步下滑，但需求端的回归将对铜价形成支撑。

操作评级

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