20231129-开源证券-2023年三季度货币政策执行报告解读_与财政协同可能并不等于资金面转松_4页_514kb

开源证券固定收益研究：央行三季度货币政策执行报告解读

分析内容

一、央行经济形势与政策基调

1. 经济形势

• 央行对经济总基调略显乐观，认为未来内生动力将增强，主要来自：
  • 消费潜能持续释放；
  • 新动能驱动的投资（制造业、基建）；
  • 出口竞争力保持。
• 预计全年GDP增速5%目标可实现。

2. 货币政策转变

• 货币政策强调更加注重跨周期和逆周期调节，较二季度从“加大逆周期调节力度”边际转向中性。
• 要求“准确把握货币信贷供需规律”，信贷重点转移至科技创新、先进制造、绿色发展及中小微企业。

二、信贷结构与资金有效性

1. 信贷结构调整

• 强调信贷流向五大领域，地产转向支持“三大工程”，满足不同类型企业融资需求。
• 结构性货币政策工具优先支持科技创新、绿色金融和中小微企业。

2. 盘活存量资金

• 认为2022年后信贷波动加大，新增社融与M2增速高于名义GDP，说明资金缺少有效配置。
• 未来更关注信贷质量而非增量，通过盘活存量填补增量支持。

三、财政政策与货币政策的协同

1. 资金面紧密平衡

• 政府债发行持续影响流动性，央行通过降准、MLF、OMO等工具进行对冲。
• 财政与货币协同未导致资金利率明显下行，资金仍维持紧平衡。

2. 未来趋势

• 即便有协同，央行仍主张保持流动性调控的“合意水平”，防止资金空转。

四、央行重点关注的领域

1. 汇率稳定

• 新增“坚决纠偏顺周期行为”，防止形成单边预期，在近期人民币升值背景下风险缓解。

2. 房地产需求

• 强调“一视同仁”，落实房地产“金融16条”，支持“三大工程”。

3. 存款利率机制

• 强调存款利率市场化作用，或将引导下调以稳定商业银行负债成本。

五、债券市场展望

1. 收益率曲线变化

• 货币政策转向中性，不排除降准，但资金利率下行空间有限。
• 中期10年国债收益率中枢预计在2.7%左右，曲线保持平坦；若基本面回升则曲线变陡。

2. 风险因素

• 政策变化、经济增速不及预期；
• 资金空转与金融杠杆监管持续；

风险提示

• 政策变化、宏观经济下行压力。
• 本报告仅供参考，请审慎投资。