20131225-申万宏源-上海机电-600835.SH-业绩增长无忧_国企改革_资产整合值得期待_17页_434kb

上海机电 (600835) 投资报告总结

核心内容

本报告分析了上海机电 (600835) 在2013年12月25日的市场表现、业务发展、盈利预测及投资评级，重点围绕电梯业务、机器人发展、高斯国际整合及国企改革等核心主题展开。

主要观点

• 电梯行业稳定成长：国内电梯市场持续增长，电梯销量与房地产投资额相关度逐步下降，电梯维保业务将成为新的利润增长点，有助于形成稳定的现金流并平滑新梯销售的周期性。
• 牵手Nabtesco，机器人发展正当时：通过与Nabtesco合作，公司有望在减速机领域实现突破，逐步形成以上游关键零部件为主的机器人业务，提升技术实力。
• 高斯国际盈利能力有望改善：高斯国际预计在2014年实现扭亏，公司通过资产整合将改善其盈利能力。
• 国企改革，资产整合值得期待：公司作为上海电气机电一体化平台唯一上市公司，集团对旗下机电类资产的整合是提升运营效率和估值的重要因素。

关键信息

市场数据

• 2013年12月24日收盘价：15.79元
• 一年内最高/最低价：18.39/6.4元
• 上证指数/深证成指：2093/8027
• 市净率：2.9
• 息率：1.33
• 流通A股市值（百万元）：12735

基础数据

• 每股净资产（元）：5.39
• 资产负债率：71.10%
• 总股本/流通A股（百万）：1023/807
• 流通B股/H股（百万）：216/-

盈利预测

投资要点

• 国内电梯市场稳步增长，维保业务将成为新的利润增长点。
• 公司通过与Nabtesco合作，有助于提升机器人关键零部件技术水平。
• 高斯国际盈利有望改善，预计2014年实现扭亏。
• 国企改革背景下，资产整合提升运营效率，公司估值空间较大。

股价表现的催化剂

• 电梯订单大幅增加
• 资产整合
• 印包设备需求回升

核心假设风险

• 政府对房地产市场的打压导致房地产投资大幅下降
• 公司产品出现安全事故

投资评级与估值

• 首次评级为“增持”
• 中性情况下市值预计330亿元，乐观情况下超过450亿元
• 估值指标：P/E为18/12/10倍，EV/EBITDA为6.4/3.5/2.2倍

有别于大众的认识

1. 电梯行业与房地产投资相关度下降：电梯销量与房地产投资额相关度逐步下滑，电梯维保业务成为新利润增长点。
2. 国企改革与资产整合：公司作为上海电气机电一体化平台唯一上市公司，集团对其他机电类资产的整合值得关注。
3. 机器人关键零部件国产化趋势：公司通过与Nabtesco合作，有望在减速机领域实现突破，提升市场竞争力。

投资建议

• 维持“增持”评级
• 预计2013-2015年公司收入将增长至204.48/252.11/310.17亿元，净利润分别为8.67/12.84/16.17亿元
• 估值方面，PE为18/12/10倍，市值有望达到330亿元至450亿元

财务摘要

收入结构

• 2012年收入以电梯销售为主

成本结构

• 营业成本主要来自电梯及自动扶梯业务

资产负债情况

• 资产总计：2011年为20,928百万元，2015年预计达44,649百万元
• 负债总计：2011年为13,685百万元，2015年预计达30,475百万元
• 股东权益：2011年为7,243百万元，2015年预计达14,174百万元

财务指标

• 每股收益：0.85/1.26/1.58元
• 每股经营现金流：2.24/3.67/5.02元
• 每股净资产：5.84/7.09/8.67元
• ROE：13.8%→14.5%→17.7%→18.2%
• 毛利率：19.4%→19.2%→21.0%→21.2%
• EBITDA Margin：6.4%→7.0%→10.2%→11.3%

联系信息

• 联系人：薄娉婷
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重要提示

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用
• 投资决策应基于个人情况，本报告不构成唯一依据
• 投资有风险，入市需谨慎