20140707-光大证券-债券研究_坚持票息_深挖个券_11页_879kb

报告摘要

本报告主要分析了上周债券市场的主要动态，包括信用评级调整、一级市场发行情况、二级市场表现及投资策略建议。整体来看，市场在流动性风险未明显变化的情况下，信用利差有所收窄，信用债跟随利率债小幅波动。投资策略上建议坚持票息价值，同时关注个券精选。

评级调整数量：上周共有11个发债主体评级发生调整。
下调评级：2例，均为产业主体，涉及4只债券。
- 广西正润发展集团有限公司：涉及14贺州投资CP00、14正润MTN001。
- 湖南湘投金天科技集团有限责任公司：涉及13湘投金天债、14金天科技PPN001。
上调评级：9例，涉及24只债券。
- 城投平台7个，涉及债券18只。
- 产业主体2个，涉及债券6只。

评级机构：鹏元和大公主要进行下调，中诚信和联合主要进行上调。
评级分布：调整主要集中于中低评级，高等级调整极少。
行业分布：上调主体主要集中在城投平台，其次为综合、商业贸易、化工、交通运输和公用事业；下调主要集中在中上游行业，今年以来机械行业调整较多。
财务关注点：
- 产业主体：更关注成长性与偿债能力。
- 城投主体：更关注营收和政府补贴。
调整原因：
- 产业主体：涉及股权动作、政策变化、业务结构调整、新业态冲击、项目进展等。
- 城投主体：主要与股权资产调整相关，债项下调多涉违规，上调机会最大的是直辖市和省会城市及市场化程度高的地区低等级主体。

14冀渤海债：
- 颁发主体AA评级。
- 公司为沧州市渤海新区唯一的基建平台，受政府多方面支持。
- 土地储备规模大，债券保障能力强。
14广州电气MTN001：
- 颁发主体AA评级。
- 业务多元化，抗风险能力强。
- 2012年广重集团划入，扩大业务规模。
- 资产负债率低于50%，负债水平合理，有政府支持。

市场表现：整体宽松，7天回购利率维持在3.4%左右。
短融：收益率下行，信用利差收窄。
- AAA、AA+、AA和AA-级短融收益率分别下行2bp、3bp、4bp和5bp。
中票：收益率上行，信用利差收窄。
- 3年期中票收益率上行7bp、1bp、7bp、7bp。
- 5年期中票收益率上行14bp、5bp、4bp、4bp。
企业债：收益率上行。
- AAA级有担保企业债：1年、3年、5年、7年和10年期收益率分别上行7bp、15bp、10bp、16bp。
- AA级有担保企业债：1年、3年、5年、7年和10年期收益率分别上行4bp、2bp、4bp、16bp。
- AAA级无担保企业债：1年、3年、5年、7年和10年期收益率分别上行5bp、11bp、6bp、12bp。
- AA级无担保企业债：1年、3年、5年、7年和10年期收益率分别上行5bp、2bp、7bp、16bp。

市场表现：成交量上升，收益率上行为主。
企业债：
- 12阜城投（AA-/AA）到期收益率8.14%，上行121bp。
- 10楚雄债（AA-/AA）到期收益率7.46%，上行63bp。
- 10九华债（AA-/AA）到期收益率7.09%，上行116bp。
- 12长建投（AA/AA+）到期收益率6.22%，上行12bp。
- 12渝地产（AAA/AAA）到期收益率5.83%，上行5bp。
公司债：
- 活跃个券收益率以下行为主。
- 09豫园债（AA+/AAA）到期收益率2.23%，下行187bp。
- 12大秦债（AAA/AAA）到期收益率4.81%，下行4bp。
- 11上港01（AAA/AAA）到期收益率4.92%，下行0bp。
- 12中孚债（AA/AA）到期收益率18.08%，上行16bp。
- 12东锆债（AA-/AA-）到期收益率13.97%，上行80bp。
- 12德豪债（AA/AA）到期收益率8.14%，下行56bp。
- 12景兴债（AA/AA）到期收益率11.37%，上行6bp。
分离债：收益率基本持平。
- 08江铜债（AAA/AAA）到期收益率5.07%，下行1bp。
- 09长虹债（AA/AA）到期收益率5.13%，上行3bp。

分析师：
- 郜彦伟（执业证书编号：S0930510120020）
- 吴昊（执业证书编号：S0930513070004）
- 郑若谷（执业证书编号：S0930513120001）
联系人：
- 郑若谷
- 联系电话：021-22169165
- 邮箱：zhengrg@ebscn.com