> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益市场分析总结 ## 一、票息跌不动 ### 1. 高波动与强韧性 - **市场环境**：近期资本市场受地缘政治冲突与高位油价影响，权益市场承压，股基年内收益中枢全面转负；债券市场虽维持相对收益优势，但未走出单边避险行情，而是“胀”与“滞”之间反复切换。 - **债基表现**：债基凭借40bp至60bp的年内收益中枢，继续跑赢权益类产品，确认了“债强股弱”的阶段性格局。 - **信用债韧性**：信用债在震荡市中表现出较强的抗跌性，尤其是3年期以内的品种，尽管收益率处于低位，但买盘未见边际衰减，体现出一定的抗跌能力。 ### 2. 票息资产为何稳健？ - **供给端**：中短端票息资产供给偏紧，尤其是非科创类城投债，3月净融资规模降至239亿元，为近四年同期新低，为票息资产提供支撑。 - **需求端**： - 理财资金“资产搬家”及公募基金持续承接，形成需求托底。 - 存款利率下调背景下，理财资金面临再投资收益受限，转而配置信用债。 - 净值化趋势下，理财资金对高频申赎产品更加审慎，减少对信用债的赎回压力。 - **信用债表现**： - 信用债收益波动较窄，利差维持在年内低位，表现出较强的抗跌性。 - 3年期AAA级中票贡献约10bp的资本利得，显示其配置价值稳固。 - 5年期AA+城投债策略收益稳健，年内累计收益达1.1%，最大回撤仅10bp。 ## 二、风险提示 - **统计数据失真**：银行间债券交易存在时滞，可能影响统计数据结果，从而干扰对市场情绪的判断。 - **信用事件冲击**：信用事件具有随机性，可能对市场情绪造成扰动，需关注事件性质及涉及券种。 - **政策预期不确定性**：经济与债市监管政策的变动可能影响市场配置和交易惯性，需关注政策动向。 ## 三、投资策略 - **策略核心**：当前应以稳住净值和控制回撤为首要目标，而非追逐高波动中的交易机会。 - **具体建议**： 1. **信用债配置**：整体估值保护不足，不宜将当前的抗跌误判为进攻机会，需保持耐心，等待收益补偿修复。 2. **负债端稳定性弱的账户**：建议配置2年以内、隐含评级AA+的优质城投债作为底仓，以降低波动风险。 3. **负债端稳定的账户**：可关注3至5年期AA+城投债的左侧配置机会，但需谨慎对待5年以上中长久期信用债，坚持收益率底线。 4. **二永债配置**： - 3年以内品种可等待调整后的再配置窗口。 - 5年附近大行二级资本债可将2.1%作为观察锚点，以3bp为交易腾挪空间，控制仓位参与。 - 若固收+产品负债端出现扰动，可考虑左侧分步加仓策略，2.15%附近可作为关注区间。 ## 四、结论 - **市场波动**：本轮市场波动未沿“股跌→债涨→信用补跌”路径发展，而是呈现复杂的再平衡过程。 - **信用债定位**：信用债在震荡市中表现出较强的抗跌性，但其估值保护垫已十分单薄，更应视为防守资产而非进攻品种。 - **未来关键指标**：票息行情能否延续取决于理财破净率、信用债交投活跃度以及公募基金对3至5年期票息资产的边际买入力度。 ## 五、图表说明 - **图表1**：地缘政治冲突与油价走高等因素对资本市场的冲击。 - **图表2**：30年国债及银行次级债收益波动剧烈。 - **图表3**：30年国债波动率升至年内高位。 - **图表4**：信用债在利率债与类利率品种中表现出更稳定的定价。 - **图表5**：普信债几乎未出现明显回撤。 - **图表6**：5年AA+信用债策略收益稳健。 - **图表7**：信用债收益波动较窄，利差处于年内低位。 - **图表8**：去年债市波动期间，基金全面减持3年以上信用债。 - **图表9**：基金持续增持5年以内信用债。 - **图表10**：基金对二级资本债态度较去年缓和。 - **图表11**：基金对5至10年二级债的卖出相对克制。 - **图表12**：非科创类城投债供给维持低位。 - **图表13**：理财规模维持稳定。 - **图表14**：理财破净率边际提升，但绝对水平仍较低。 - **图表15**：债市成交出现缩量。 - **图表16**：基金对3至5年高票息城投债的买入力度减弱。 - **图表17**：基金对重点省份3至5年城投债的配置收缩。 - **图表18**：固收+基金持仓中，二永债占比不低。 ## 六、免责声明 - 本报告基于公开资料或实地调研，不保证其准确性或完整性。 - 报告所载观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，不构成投资建议。 - 报告内容可能因假设不同或分析方法差异而与公司其他部门意见不同。 - 报告仅供国金证券客户中风险评级高于C3级（含C3级）的投资者使用，不构成对任何个人的推荐。