20251020-财信证券-春风动力-603129.SH-电动两轮业务表现亮眼_受关税扰动盈利承压_4页_545kb

证券研究报告
公司点评（R3） 春风动力(603129.SH)
汽车｜ 摩托车及其他｜电动两轮业务表现亮眼，受关税扰动盈利承压
2025年10月20日

评级与预测指标

• 评级：买入
• 预测指标：
  • 2023A/EPS：6.60元；2027E/PB：3.35
  • 2028E/P/E：12.35倍
  • 2023A 总市值：365.96亿元

核心观点

• 公司前三季度营收/净利润同比增长30%+，但Q3单季增长放缓；
• 全地形车业务保持龙头地位，2025上半年出口额占全国74%；
• 摩托车出口增长超30%，国内高端化趋势显著；
• 电动两轮车“极核”品牌高速增长652%，成为新盈利点；
• 关税压力导致毛利率下滑，但本土化生产缓解成本压力；
• 预计2025-2027年营收与净利润年均增速超23%，维持“买入”评级。

关键数据摘要

财务预测（亿元）

行业与业务亮点

1. 全地形车出口：2025上半年出口量/额同比增34%+，占据全国74%份额；
2. 摩托车出口：2025H1同比增长超30%，拉美、非洲表现强劲；
3. 电动两轮车：“极核”品牌上半年销量25万辆，收入跃升652%；
4. 盈利能力：关税压力致毛利率下滑至26.14%（同比下降5.43pp），但研发费用率提升支持长期竞争力。

风险提示

• 终端需求不及预期、渠道拓展缓慢；
• 全球关税政策波动可能导致成本压力再起。