> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 春风动力26H1业绩点评报告总结 ## 核心内容概述 春风动力在2026年上半年（26H1）实现了营收与利润的稳步增长，业绩符合市场预期。公司营收达到133.86亿元，同比增长35.82%，归母净利润为10.65亿元，同比增长6.26%，扣非净利润为10.50亿元，同比增长10.44%。其中，第二季度（Q2）营收增长更为显著，同比增长43.22%，归母净利润同比增长9.41%，扣非净利润同比增长17.20%。 尽管营收增长良好，但公司毛利率有所下滑，主要受到研发投入增加、关税政策及人民币升值等多重因素影响。26H1毛利率为27.26%，同比下降1.12个百分点，Q2毛利率进一步降至26.29%，环比下降2.41个百分点。同时，财务费用同比增长2.43亿元，进一步压缩了利润空间。然而，随着销量的快速增长，公司销售与管理费用率有所下降，分别为0.51pct和0.60pct。 ## 主要观点 ### 1. 全地形车业务表现强劲 - **营收与销量增长**：26H1全地形车营收71.46亿元，同比增长51.05%；销量达13.11万台，同比增长28.8%。 - **均价提升**：均价达5.45万元/辆，同比上涨11.8%。 - **高端化进展顺利**：旗舰车型Z10实现批量交付，成功进入北美高端市场。 - **海外布局深化**：公司通过本土化生产提升产量，拓展新兴市场经销商渠道，进一步巩固龙头地位。 ### 2. 燃油摩托车业务稳步增长 - **营收表现**：26H1燃油摩托车营收40.00亿元，同比增长19.55%。 - **海外市场回暖**：海外营收23.15亿元，同比增长40.41%；销量9.80万台，同比增长37.45%。 - **多维突破**：北美中大排高端车型投放，欧洲优化渠道体系，新兴市场加速扩张。 ### 3. 电动两轮车业务逆势增长 - **营收与销量**：26H1电动两轮车营收11.62亿元，同比增长33.15%；销量达33.80万台，同比增长34.93%。 - **渠道拓展**：全网经销商总量突破2600家，核心城市覆盖持续深化。 - **产能扩张**：公司持续推进产能建设，可转债项目已启动，长期成长空间广阔。 ## 关键信息 ### 财务预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为259.74亿元、309.73亿元、358.36亿元，同比增长分别为31.55%、19.25%、15.70%。 - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为22.90亿元、31.22亿元、38.31亿元，同比增长分别为36.69%、36.32%、22.70%。 - **估值**：对应PE分别为20.57倍、15.09倍、12.30倍，显示公司估值逐步下降，成长性被市场认可。 ### 投资评级 - **评级**：首次覆盖给予“买入”评级。 - **评级依据**：公司持续受益于海外市场扩张与电动化趋势，未来增长潜力大。 ### 风险提示 - **汇率波动与政策风险**：人民币升值及关税政策可能对公司利润产生影响。 - **竞争加剧风险**：行业竞争日益激烈，需持续提升产品竞争力。 - **新品研发不及预期**：研发投入加大，若新品未能如期推出或市场反响不佳，可能影响业绩增长。 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 19,746 | 25,974 | 30,973 | 35,836 | | 归母净利润 | 1,675 | 2,290 | 3,122 | 3,831 | | 每股收益 | 10.92 | 14.92 | 20.34 | 24.96 | | P/E | 28.12 | 20.57 | 15.09 | 12.30 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 26.94% | 26.99% | 27.58% | 28.12% | | 净利率 | 8.48% | 8.82% | 10.08% | 10.69% | | ROE | 22.33% | 26.72% | 29.75% | 29.81% | | ROIC | 19.87% | 24.98% | 25.96% | 26.22% | | 资产负债率 | 59.85% | 62.02% | 61.32% | 59.88% | | 净负债比率 | -120.56% | -123.19% | -125.66% | -125.86% | | 流动比率 | 1.37 | 1.33 | 1.37 | 1.43 | | 速动比率 | 1.05 | 0.99 | 1.04 | 1.10 | | 总资产周转率 | 1.16 | 1.22 | 1.22 | 1.19 | | 应收账款周转率 | 11.94 | 12.05 | 11.52 | 11.36 | | 应付账款周转率 | 3.77 | 3.75 | 3.55 | 3.50 | | 每股收益 | 10.92 | 14.92 | 20.34 | 24.96 | | 每股经营现金 | 25.84 | 24.63 | 32.23 | 37.34 | | 每股净资产 | 48.88 | 55.85 | 68.36 | 83.72 | ## 总结 春风动力在2026年上半年实现了营收与利润的双增长，其中Q2增长尤为显著。公司通过产品高端化、海外市场拓展及电动化战略，增强了市场竞争力。尽管毛利率因研发与成本压力有所下滑，但规模化效应逐步显现，费用率下降提升了整体盈利能力。未来公司有望持续受益于全球市场扩张与电动化趋势，长期成长空间广阔。投资方面，公司首次被给予“买入”评级，未来三年业绩预计保持增长，估值逐步下降，显示市场对其未来前景的看好。