20250426-中航证券-强化底线思维_谋定而后动_哑铃风格有望回归_8页_2mb

2025年4月26日策略研究报告总结

报告摘要

本次报告围绕2025年4月25日中共中央政治局会议内容展开，指出政策层对当前外部不确定性的高度重视，并强调了“底线思维”在政策制定中的重要性。市场对增量政策存在博弈，但当前存量政策空间充足，政策效果已超预期，因此短期内增量政策发布可能性较低。报告认为，二季度将成为观察关税影响的窗口期，存量政策将稳步推出，哑铃风格或有望回归。

核心观点

• 政策信号明确：政治局会议释放了“加快”、“加力”、“加大”等积极信号，强调财政与货币政策的协同支持，包括加快政府债发行、适时降准降息、创新金融工具等。
• 稳增长政策空间充足：当前存量储备政策充足，政策效果已超预期，市场对增量政策的预期可能过于激进，导致A股回调、国债上行。
• 哑铃风格回归：二季度股票市场或呈现震荡格局，结构上看好红利板块与自主可控板块的超额收益潜力。
• 关税冲突观察期：中美关税相互加码的最差时刻或已过去，但其后续影响仍存不确定性，二季度将作为政策观察期。
• 7月政策窗口期：预计7月份政治局会议将发布重要增量政策，值得期待。

主要观点

1. 市场走势分析

• 本周市场表现分化，上证指数、深证成指、沪深300、创业板指等主要指数上涨，科创50下跌。
• 周内市场活跃度上升，日均成交金额达11466.36亿元。
• A股整体市盈率18.17倍，较上周有所上涨。

2. 政策导向与市场预期

• 本次会议未出台增量政策，但释放了存量政策加快推出的信号。
• 基金管理人对消费行业预期转好，电子、汽车、商贸零售等行业被超配，而通信、电力设备、石油石化等被减配。
• 主动偏股型基金股票仓位回升，但A股仓位小幅回落，机构更倾向配置港股。

3. 投资建议

• 哑铃风格配置：建议关注红利板块（如公用事业）与自主可控板块（如人工智能相关行业）。
• 配置国债与黄金：在市场回调后，国债与黄金仍具有配置价值。
• 关注政策窗口：7月份或将成为重要政策发布窗口，增量政策值得期待。

关键信息

一季度经济与市场表现

• 政策预期与DeepSeek等科技股推动A股春节行情。
• 主动偏股型基金净值增长1.70%，但基金份额下降1.86%，较2024年四季度降幅明显放缓。
• 一季度主动偏股型基金股票仓位达84.25%，A股仓位为70.93%，仍高于历史十年平均水平。

行业配置变化

• 超配行业：传媒、商贸零售、电子、汽车为一季度超配增配前三名，显示市场对消费与科技行业信心增强。
• 减配行业：通信、电力设备、石油石化为减配最多行业，反映市场对部分传统行业关注度下降。

投资评级

• 公司评级：买入（未来六个月涨幅高于沪深300 10%以上）、增持（涨幅5%~10%）、持有（涨幅-10%~+5%）、卖出（跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（行业增长高于沪深300）、中性（与沪深300持平）、减持（行业增长低于沪深300）。

风险提示

1. 国内政策推行不及预期；
2. 地缘政治事件超预期；
3. 海外流动性宽松不及预期。

研究团队介绍

• 中航证券策略团队以大类资产配置为基础，研究方向涵盖量化、固收、商品、外汇等领域，输出观点立足买方思维，对实际投资更具指导意义。

联系信息

• 分析师：
  • 董忠云（S0640515120001）
  • 符旸（S0640514070001）
• 研究助理：
  • 庞晨（S0640124040009）
  • 王警仪（S0640123090015）
  • 杨子萌（S0640124060008）
• 销售团队：
  • 陈艺丹（18611188969，chenyd@avicsec.com）
  • 李裕淇（18674857775，liyuq@avicsec.com）
  • 李友琳（18665808487，liyoul@avicsec.com）
  • 李若熙（17611619787，lirx@avicsec.com）

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