20221222-国金证券-2023年债市投资策略_谋定而后动_知止而有得_55页_8mb

2023年债市投资策略总结

核心内容

2022年债市经历了从窄幅震荡走向大开大合的过程，主要受到“快变量”的影响，包括疫情防控政策优化、地产政策调整和理财赎回潮。随着2023年的到来，债市将面临高波动、信用分化、债务重组及严监管等趋势，需关注理财到期压力、政策效果及市场预期的变动。

主要观点

• 债市波动放大：2022年低利率环境下，债市波动显著放大，理财赎回潮成为关键变量。
• 信用分化加剧：防风险仍是信用债投资的主线，地产与城投信用风险需重点关注。
• 债务重组为主：大部分房企及城投平台选择债务重组进行化解，软着陆成为主流方式。
• 转债回归常态：交易新规抑制投机炒作，转债市场逐步回归理性。
• 政策底与基本面底：地产政策从“保交楼”转向“保市场主体”，但基本面仍需时间修复。
• 利率债波动中枢：预计2023年利率债波动中枢为3%，短端利率或维持1.8%-2.4%区间。

关键信息

一、资产表现回顾

• 利率债 > 信用债 > 转债 > 权益
• 2022年利率债、信用债显著跑赢转债及权益市场，主要受益于“宽货币”与“宽信用”博弈。

二、利率债走势分析

• 宽货币与宽信用博弈：2022年债市在“宽货币”与“宽信用”之间反复震荡，11月理财赎回潮加剧波动。
• 货币政策：多次降准降息，引导实体融资成本下行，结构性货币政策工具持续发力。
• 利率波动：预计2023年利率债波动中枢为3%，短端利率维持在1.8%-2.4%区间，长端利率在2.7%-2.8%波动。

三、信用债走势分析

• 资产荒与赎回潮：信用债在资产荒下收益率下行，但理财赎回导致收益率快速反弹。
• 信用分化：地产和城投债信用风险分化加剧，弱区域融资能力下降，高评级城投债收益率走高。
• 债务重组：多数房企和城投平台选择债务重组，而非破产，政府救助成为重要手段。

四、地产债走势分析

• 政策转向：从“保交楼”到“保市场主体”，地产政策全面放松，但基本面复苏仍需时间。
• 融资改善：优质房企融资全面放松，但部分房企仍面临展期与违约风险。
• 销售疲软：疫情对地产销售影响显著，政策刺激效果有限，需关注需求端政策。

五、转债市场回顾

• 交易波动：2022年转债市场呈现“倒N型”走势，波动较大。
• 新规影响：交易细则、调整交易费、自律监管指引抑制投机，市场回归常态。
• 投资策略：关注稳增长与自主安全可控主线，双低策略成为投资机会。

六、理财赎回潮影响

• 赎回效应：理财赎回潮引发债市回调，资金价格低位及机构杠杆率高企。
• 市场反应：理财赎回潮后，债市波动效应持续，银行自营与险资成为主要买家。
• 未来趋势：2023年Q1理财到期压力大，波动或持续，关注超跌后的配置机会。

七、2023年政策展望

• 稳增长与防风险并重：总量政策维持不退坡，结构性政策精准发力。
• 货币政策：降准降息空间有限，结构性工具如再贷款、PSL等成为重点。
• 财政政策：积极财政政策加力提效，新增专项债规模预计达3.85万亿元。
• 防风险：中央经济工作会议强调防风险，关注地产、城投及金融风险。

八、城投债风险分析

• 财政压力：地方财政收支缺口扩大，土地出让金下滑影响城投偿债能力。
• 区域分化：城投债利差与收益率分化明显，关注政府救助能力强的区域。
• 技术性违约：城投债技术性违约对区域融资能力造成显著负面影响。

风险提示

• 流动性收紧风险
• 通胀水平超预期风险
• 债务重组风险
• 信用债取消发行再融资风险