20191208-西部证券-汽车行业周报：四年十倍汽车股，被忽视的成长_22页_1mb

四年十倍汽车股，被忽视的成长

核心内容

本报告分析了2019年12月1日至7日的汽车行业周报，重点探讨了重汽集团（3808.HK）等汽车股的股价表现及盈利增长来源。报告指出，过去四年中，重汽集团、中升控股（0881.HK）和吉利汽车（0175.HK）的股价涨幅达到10倍，其中重汽集团的业绩提升和估值下降是主要驱动因素。

主要观点

• 重汽集团：其股价涨幅主要来源于业绩提升和估值下降，过去10年净利润经历两轮峰值，从2010年的14.8亿增长至2018年的43.4亿，PE估值从15倍降至7倍。
• 周期属性：重汽集团的业绩增长有40%来自于周期复苏对重卡盈利的修复，重卡销量从2015年的55万台增至2018年的112万台，单车净利润由4500元提升至1.34万元。
• 成长属性：剩余60%的超额利润增长来自MAN发动机产能利用率提升和重卡汽车金融渗透率提升，其中MAN利用率随着国6配套仍在提升，而重卡金融渗透率仅20%。
• 市场预期：预计明年重卡销量维持在110万辆以上，但周期的持续性可能比市场预期的长，重汽集团正处于周期之巅，但仍有阿尔法增长潜力。
• 管理潜力：谭旭光的管理能力被认为是重汽集团未来增长的关键。

关键信息

数据概览

• 11月第四周乘用车日均零售：12.6万台，同比增长20%；日均批发11.5万台，同比增长7%。
• 11月全月乘用车日均零售：5.8万台，同比下降3%；日均批发6.1万台，同比下降5%。
• 10月汽车销量：整体同比下降4.0%，乘用车销量同比下降5.8%，客车销量同比下降8.0%，货车销量同比增长8.7%，重卡销量同比增长14%。

重卡出口结构

• 中国重卡销量以内销为主，外销主要集中在亚洲和非洲。
• 载货车和牵引车是出口主力，分别占重卡出口销量的49%和35%。
• 2019年1-10月重卡出口销量约为6.8万辆，外销比例约7%。
• 菲律宾和尼日利亚是出口销量前二的国家，合计占比13%。

个股表现

• 传统细分卡车：本周上涨5.9%，表现优于市场。
• 电动车细分锂电池：本周上涨6.3%，表现较好。
• 吉利汽车：股价13.81元，市值1,263亿元，2019年预计净利润90.9亿元，PE估值10.1倍。

风险提示

• 政策风险：可能影响行业周期和增长。
• 汽车销量不及预期：可能影响公司业绩。
• 新能源汽车推广不及预期：可能影响电动车产业链发展。

重点公司财务数据及估值

估值波动

• 过去5年板块PE估值：平均值为20.5倍。
• 汽车、新能源车相对沪深300的PE溢价率：平均值为3.8倍。
• 过去5年板块PB估值：平均值为2.9倍。
• 汽车、新能源车相对沪深300的PB溢价率：平均值为3.8倍。

市场趋势

• 重卡销量：预计明年维持在110万辆以上，但周期属性依然显著。
• 新能源汽车销量：10月同比下降45.6%，其中EV销量同比下降46.6%，PHEV销量同比下降39.7%。
• 电池装机量：10月同比下降31.4%，其中三元电池装机量同比下降24.4%，磷酸铁锂电池装机量同比下降42.1%。

电池材料价格

• 电解钴：本周上涨1.8%。
• 碳酸锂：本周下降1.9%。
• 硫酸镍：本周下降2.1%。
• 三元正极材料：本周下降2.2%。
• 石墨负极：本周价格保持不变。
• 磷酸铁锂电解液：本周下降8.2%。

总结

重汽集团在过去四年中实现了股价10倍增长，主要得益于业绩提升和估值降低。其盈利增长有40%来自周期复苏，60%来自MAN发动机产能利用率提升和重卡金融渗透率提升。预计明年重卡销量将维持在110万辆以上，但周期属性依然显著，重汽集团仍具阿尔法增长潜力。报告同时指出，新能源汽车销量和电池装机量均出现下降，但部分电池材料价格有所上涨，显示市场对新能源产业链的潜在需求。