机械行业十倍股研究系列报告之一：十倍股是如何炼成的？-“设备转型下游”-20210912-浙商证券-40页_1mb

机械行业十倍股研究：从设备转型下游

核心内容概述

本报告聚焦于机械行业中“设备转型下游”这一成长路径，分析其成功案例及背后的逻辑，探讨适合此类转型的市场环境与公司内源实力，并评估其带来的成长空间。通过研究上机数控、杭氧股份、铂力特、乐惠国际、斯莱克等公司，总结出具有潜力的十倍股成长模式。

主要观点

• 十倍股集中于高景气赛道：2015年以来，机械行业的十倍股主要集中在锂电、光伏、自动化、半导体、工程机械等高景气度领域。
• “设备转型下游”是关键路径：从设备到下游的纵向一体化模式，使公司能迅速打开更大的市场空间，实现业绩爆发式增长。
• 外部环境影响转型成功：下游市场集中度低时，设备端优势可直接转化为产品端竞争力；集中度高时，需通过产品差异化实现“弯道超车”。
• 内源实力决定转型成败：设备业务积累深厚、技术壁垒高、客户粘性强、新客户开发能力强是成功转型的必要条件。
• 成长空间显著提升：设备端市场空间从几十亿提升至产品端几百亿甚至千亿级别，叠加市占率提升，带来巨大业绩增长。

关键信息

1. 外部环境

1.1 产品市场集中度低

• 乐惠国际：精酿啤酒市场集中度低，公司通过设备端优势切入产品端，迅速提升产能。
• 上机数控：在光伏单晶硅市场中，虽市场集中度高，但通过差异化产品（210大尺寸单晶硅片）取得竞争优势。
• 杭氧股份：工业气体市场集中度低于空分设备市场，公司具备较强的定价权。

1.2 下游产品市场集中度高

• 上机数控：在2019年切入单晶硅市场时，行业CR4高达96%，需通过技术突破和差异化产品实现突围。
• 铂力特：聚焦航空航天领域，细分市场集中度高，客户粘性强，具备技术壁垒。

2. 内源实力

2.1 设备业务积累深厚

• 上机数控：在光伏切片机领域具备45%的市场占有率，具备完整的设备生产能力，为下游产品提供定制化解决方案。
• 杭氧股份：国内空分设备龙头，技术领先，品牌优势明显。
• 铂力特：国内唯一主业为3D打印的主板上市公司，技术指标接近国际领先水平。

2.2 设备稀缺壁垒高筑

• 乐惠国际：提供整厂交钥匙服务，填补国内空白，技术壁垒高。
• 斯莱克：拥有易拉盖设备市场70%以上的占有率，转型新能源电池壳领域，客户结构稳定。

2.3 新客户开发能力强

• 上机数控：成功拓展多个下游客户，订单金额累计达305亿元。
• 铂力特：与航天系客户深度绑定，产品性能优异，获得广泛认可。
• 乐惠国际：与新零售平台合作，快速拓展市场，实现品牌与产能双提升。

3. 成长空间分析

• 市场空间扩大：从设备端几十亿或百亿级别，提升至产品端几百亿甚至千亿级别。
• 市占率提升：从0到1，再到1到N，通过复制成功模式，实现业绩快速增长。
• 案例表现：
  • 上机数控：2020年-2021年股价涨幅达17倍，单晶硅业务营收占比达91%，毛利率提升显著。
  • 杭氧股份：2020年工业气体市场市占率提升至3%，第三方供气市场占有率快速提升。
  • 铂力特：3D打印市场规模年均复合增速达55%，2023年预计达110亿美元。
  • 乐惠国际：精酿啤酒市场预计2020-2025年CAGR达22%，市场空间扩大至近千亿。
  • 斯莱克：新能源电池壳市场CAGR达25%，市场空间增长3倍。

4. 投资建议

• 重点推荐：
  • 上机数控：光伏切片机龙头转型下游硅片，颗粒硅业务助力“二次腾飞”。
  • 杭氧股份：空分设备龙头转型工业气体，第三方供气市场占有率快速提升。
  • 铂力特：3D打印设备龙头转型产品及材料，技术壁垒高，客户结构稳定。
  • 乐惠国际：酿造设备龙头转型精酿啤酒，具备整厂交钥匙能力，市场空间广阔。
  • 斯莱克：易拉盖设备龙头转型新能源电池壳，客户拓展能力强，市场前景好。

5. 风险提示

• 原有设备客户流失风险：若设备客户与产品市场存在竞争关系，可能影响设备端业绩。
• 产品市场开拓低于预期：新市场拓展不达预期，可能影响整体成长空间。

总结

“设备转型下游”是机械行业中实现十倍股增长的重要路径，其成功依赖于外部市场结构与公司内源实力的双重支撑。公司需具备深厚的技术积累、高壁垒的设备业务、强大的客户粘性及新客户开发能力，才能在转型过程中实现业绩爆发。未来，随着光伏、3D打印、新能源电池壳等市场的持续增长，这类企业有望成为新的十倍股。