20220410-东吴证券-策略周评_熊市底部走出的十倍股——策略周聚焦_十倍股系列4_14页_799kb

策略周评 20220410 总结

核心内容

本报告分析了A股市场在熊市底部后，2年与10年内出现的十倍股（Ten Bagger）特征，旨在为投资者提供不同时间维度下的选股思路。通过回顾2005/06、2008/10、2016/01、2019/01四次熊市底部后的表现，总结了在不同周期下十倍股的共性特征与差异。

主要观点

2年十倍股特征

1. 新希望产业链

   • 十倍股集中在能够带动经济增长转型的行业，如2005-2007年的地产链、2008-2010年的基建链、2016-2018年的消费升级与供给侧改革、2019-2021年的制造业升级。
   • 行业高景气度是推动短期增长的核心因素。

2. 供给侧优势明显

   • 上游资源品（如有色、化工、建材）和特殊消费品（如白酒、医药）是十倍股的集中领域。
   • 供给端的约束和稀缺性在短期周期中更具价值。

3. 大市值更占优

   • 与多数“小唯美”结论相反，2年周期内大市值公司更易成为十倍股。
   • 由于时间较短，龙头企业更具增长潜力。

4. 利润非线性突破（空中加油）

   • 十倍股多数在熊市前后实现了利润增长的加速。
   • 熊市前两年已有较好业绩增速，熊市后两年进一步突破。

5. 规避高估值

   • 熊市底部高估值公司较少，可能提前透支未来增长空间。

6. 熊市跌幅不重要

   • 熊市跌幅对2年十倍股影响不大，市场恐慌情绪导致个股无差别下跌。

10年十倍股特征

1. 消费科技资源品

   • 消费品（如医药、白酒、家电）和科技（尤其是硬件类）是十倍股的主要来源。
   • 医药行业在长期周期中面临挑战，但消费行业仍具备穿越周期的能力。

2. 长期业绩拐点显现

   • 十倍股多在熊市后迎来长期业绩增长拐点。
   • 熊市前两年业绩普遍低迷，之后实现持续高增长。

3. 小市值更占优

   • 长周期下，小市值公司更具起跑优势，与历史研究结论一致。

4. 初始估值不重要

   • 十倍股凭借持续增长，熊市底部的估值高低影响较小。

5. 熊市跌幅不重要

   • 熊市跌幅对10年十倍股影响微弱，市场情绪波动较大，个股普遍下跌。

关键信息

熊市后2年十倍股统计

• 四次熊市底部：2005/06、2008/10、2016/01、2019/01
• 2年十倍股数量：
  • 2005/06后：42只
  • 2008/10后：14只
  • 2016/01后（3倍股）：37只
  • 2019/01后（至2021/09/14）：14只

熊市后10年十倍股统计

• 三轮熊市底部：2005/06、2008/10、2016/01
• 10年十倍股数量：
  • 2005/06后（至2021/09/14）：29只
  • 2008/10后（至2021/09/14）：43只
  • 2016/01后（至2021/09/14）：19只

风险提示

1. 全球疫情蔓延风险与疫苗有效性
2. 宏观经济增长不及预期
3. 通胀飙升与货币政策收紧
4. 历史经验不具普适性

附录

• 2年十倍股：集中在新希望产业链与供给侧优势行业，如机械设备、有色金属、化工、食品饮料等。
• 10年十倍股：以消费品和科技行业为主，如医药生物、信息服务、电子、家用电器等。

图表目录（关键结论）

• 图1：2年十倍股中大市值更占优
• 图2：2年十倍股中区间利润高增速明显占优
• 图3：2年十倍股熊市前2年利润增速同样较高
• 图4：2年十倍股中起始高估值数量较少
• 图5：2年十倍股前期熊市跌幅影响不大
• 图6：10年十倍股中区间业绩高增速明显占优
• 图7：10年十倍股熊市前2年业绩增速普遍低迷
• 图8：10年十倍股中起始小市值更占优
• 图9：10年十倍股起始估值影响不大
• 图10：10年十倍股前期熊市跌幅影响不大

表格目录（行业分布）

• 表1：2年十倍股集中在新希望产业链&供给侧优势
• 表2：10年十倍股中消费品持续性强，TMT、周期、制造均有涉及
• 表3：十倍股股票池（包含具体公司及行业信息）

结论

• 熊市后2年十倍股更依赖于短期高景气行业与龙头企业，而10年十倍股则更关注长期业绩拐点与小市值优势。
• 投资者在不同周期下应采取不同的选股策略，关注行业趋势、市值规模与业绩表现。
• 熊市跌幅对十倍股的影响较小，市场情绪与估值水平并非决定性因素。