20210912-浙商证券-机械行业十倍股研究系列报告之一_十倍股是如何炼成的_——_设备转型下游__40页_3mb

机械行业十倍股研究：设备转型下游的成长路径分析

核心内容

本报告分析了机械行业中“设备转型下游”这一成长路径，并总结了成功企业的关键要素。自2015年以来，机械行业涌现出多家十倍股，主要集中在锂电、光伏、自动化、半导体和工程机械等高景气赛道。其中，上机数控作为典型案例，一年半内涨幅达17倍，其成功得益于从光伏切片机设备向下游硅片产品的转型。

主要观点

• “设备转型下游”是纵向一体化策略，通过将原有设备业务拓展至下游产品市场，企业可大幅扩大市场空间和市占率，从而实现业绩快速增长。
• 外部环境是转型成功的重要因素，包括产品市场集中度、行业增长潜力等。
• 内源实力决定了转型的可行性，包括设备端的技术积累、客户关系维护、新客户开发能力等。
• 成长空间显著，设备端市场空间从几十亿或百亿提升至产品端的几百亿甚至千亿级别，形成第二增长曲线。

关键信息

外部环境

1. 产品市场集中度低：企业可从0到1，逐步建立市场地位。例如，乐惠国际在精酿啤酒市场中，通过提供整厂交钥匙服务，快速提升市场份额。
2. 产品市场集中度高：需通过差异化产品和技术创新实现“弯道超车”。如上机数控在高集中度的单晶硅市场中，凭借大尺寸硅片技术占据一席之地。

内源实力

1. 设备业务积累深厚：公司对下游产品有天然理解，有助于快速切入新市场。例如，上机数控、杭氧股份、铂力特等。
2. 设备稀缺壁垒高筑：确保原有客户不流失，降低转型风险。如杭氧股份的空分设备市场占有率稳居第一。
3. 新客户开发能力强：公司能迅速开拓下游市场，实现业务增长。如铂力特与多家航天企业合作，拓展3D打印产品市场。

成长空间

• 市场空间扩大：设备端市场从几十亿或百亿提升至产品端的几百亿甚至千亿级别，如上机数控的光伏硅片业务。
• 市占率提升：通过技术优势和客户资源，公司可在新产品市场中快速占据市场份额。例如，杭氧股份的第三方供气市场市占率快速提升。

重点案例

投资建议

• 重点推荐：上机数控（光伏切片机龙头转型下游硅片）、杭氧股份（空分设备龙头转型下游气体）、铂力特（3D打印设备龙头转型3D打印产品及材料）、乐惠国际（酿造设备龙头转型精酿啤酒）。
• 看好：斯莱克（易拉盖设备龙头转型新能源电池壳）。

风险提示

• 原有设备客户流失风险：若转型后与原有客户存在竞争关系，可能导致客户流失。
• 产品端市场开拓低于预期：公司可能因市场变化或竞争加剧而无法迅速打开新市场。

图表目录

• 图1：沃尔玛股价上涨20倍，至今已上涨3000倍
• 图2：沃尔玛净利润CAGR达43%，上市至今仍高达21%
• 图3：31%的十倍股营收复合增速在30%以上
• 图4：44%的十倍股净利润复合增速在30%以上
• 图5：2015年至今，机械行业十倍股业绩驱动效应明显
• 图6：2020年-2021年8月30日，上机数控股价涨幅约17倍
• 图7：2020年单晶硅业务助力上机数控营收同比提升273%
• 图8：2020年上机数控单晶硅业务营收占比达到91%
• 图9：动态能力理论的企业竞争优势3P分析框架
• 图10：2020-2025年中国精酿啤酒消费量CAGR达18%
• 图11：2021年精酿啤酒主要厂商计划产能仅17.52吨
• 图12：杭氧在国内2万及以上等级空分设备市场占有率稳居第一
• 图13：2020年国内工业气体市场CR4达51%
• 图14：2019年上机数控入局单晶硅市场时CR4高达96%
• 图15：预计2010-2025年全球光伏行业获得迅猛发展
• 图16：2021年上机数控产能市占率预计提升至7%
• 图17：铂力特在3D打印设备市场市占率为4.9%
• 图18：美国和中国是3D打印产业集中地
• 图19：2020年铂力特3D打印业务收入显著领先国内可比公司
• 图20：乐惠国际啤酒智能售卖机已实现批量生产
• 图21：CuteBrew精酿鲜啤酿造设备，技术领先
• 图22：2020-2025年中国精酿啤酒市场CAGR达22%
• 图23：2020年中国工业气体市场达1632亿元，同比增长10%
• 图24：外包供气占比逐年提升，第三方供气成主流
• 图25：杭氧股份第三方供气市场市占率快速提升
• 图26：2020年全球3D打印市场规模超154亿美元
• 图27：2012-2023年中国3D打印市场CAGR高达55%
• 图28：2021年Q1，上机数控营收16亿，同比增长269%
• 图29：2021年Q1，上机数控归母净利润3.15亿，同比增长402%
• 图30：上机数控此前切片机累计市占率达45%
• 图31：2020年，单晶硅收入占比91%，为公司核心收入来源
• 图32：2021年Q1，公司单晶硅利润占比93%（模拟值）
• 图33：2020年行业各公司单晶硅业务毛利率对比
• 图34：2020年至今公司单晶硅盈利能力情况（单季模拟值）
• 图35：气体、设备业务为公司核心收入来源，占比达95%
• 图36：相较于设备业务，气体业务的成长属性更强
• 图37：公司2011-2020年收入复合增速为10%
• 图38：2017年以来公司净利润进入新一轮增长期
• 图39：2017年以来公司毛利率较明显恢复
• 图40：公司气体设备毛利率均明显反弹
• 图41：公司近年公告气体业务相关项目个数恢复性增长
• 图42：2020年预计公司气体项目新增量创历史新高
• 图43：2021年Q1，公司营收0.45亿，同比下降89%
• 图44：2021年Q1归母净利润-0.5亿，同比下降0.3亿
• 图45：3D打印定制化产品成为公司收入核心
• 图46：盈利能力持续提升，2020年毛利率达53%
• 图47：技术服务、定制化产品及自研设备毛利率较高
• 图48：前五大客户均来自航天系，客户结构稳定
• 图49：公司主要客户集中在航空航天和工业机械领域
• 图50：公司金属3D打印定制化产品核心布局航空航天领域
• 图51：啤酒酿造设备业务为公司核心收入来源
• 图52：2020年啤酒酿造业务收入占比为53%
• 图53：2018年以来公司国外业务占比均高于国内
• 图54：2020年公司海外收入占比已达52%
• 图55：毛利率波动上升，2020年达到30.1%
• 图56：净利率摆脱Finnah不利影响触底回升
• 图57：过去10年亚非拉是全球啤酒主要增量市场
• 图58：2011-2020年营收复合增速约23%
• 图59：行业竞争加剧引发公司归母净利润下降
• 图60：易拉盖与易拉罐设备及改造业务贡献主要营收
• 图61：公司易拉盖设备毛利率较为稳定，维持在40-50%

表格目录

• 表1：彼得·林奇认为，快速增长型公司是最值得关注的超级股票
• 表2：五年来，机械行业十倍股集中于工程机械、半导体、高端机床、光伏、锂电等赛道
• 表3：所在市场空间大或增速高几乎是成长型十倍股的必备要素
• 表4：十倍股的平均起步市值44亿元，平均起步PE31倍，平均五年净利润复合增速45%
• 表5：上机数控股价翻十倍仅用了一年的时间
• 表6：设备企业拓展至下游产品业务，打开了成长空间
• 表7：设备业务竞争壁垒高，支持下游产品业务
• 表8：“从设备到下游”，与原有客户无竞争关系则客户流失风险小
• 表9：乐惠国际是在啤酒装备领域全球少数几个具备整厂交钥匙能力的企业之一
• 表10：铂力特关键技术指标已达到EOS同类产品水平
• 表11：洞察新市场需求，新客户迅速拓展
• 表12：2018-2023年新能源电池壳市场空间有望从90亿元增至272亿元，CAGR达25%
• 表13：“从设备到下游”，市场空间从百亿级提升至千亿级
• 表14：重点公司盈利预测与估值