20201018-东吴证券-策略专题-十倍股系列（2）_基金重仓十倍股_极致审美与有限收益_31页_1mb

基金重仓十倍股：极致审美与有限收益分析

核心内容

本报告聚焦于A股中被公募基金重仓持有的十倍股，分析其在涨跌、公司治理、财务表现、估值特征及行业分布等方面的表现，并探讨基金持股对十倍股的影响，以及基金在投资十倍股时的策略与收益表现。

主要观点与关键信息

1. 基金重仓十倍股的特征

• 历史涨幅显著：30只基金重仓十倍股的自起始日最大涨幅均值为66倍，至今涨幅均值为59倍，显著高于全部十倍股。
• 熊市回撤更小：在四轮熊市中，基金重仓十倍股的跌幅均值为-28%，明显低于全部十倍股和A股。
• 用时更短：基金重仓十倍股从起始日到股价创十倍的平均时间缩短至7年，较全部十倍股的8年更短。
• 低换手率：基金重仓十倍股的年均换手率中位数为1.1%，低于全部十倍股和A股的1.6%和2.0%。

2. 公司特征

• 外资持股比例高：基金重仓十倍股的北上资金持股比例均值为10.8%，高于全部十倍股和A股。
• 大股东质押率低：基金重仓十倍股的大股东累计质押占比中位数为19.3%，低于全部十倍股和A股。
• 管理层薪酬高但占比低：基金重仓十倍股的管理层薪酬总额均值为934万元，但占归母净利润比例为0.6%，低于全部十倍股和A股。
• 研发投入与专利多：基金重仓十倍股的研发支出占营收比例均值为4.0%，高于全部十倍股和A股；新增专利数量均值为137个，远高于其他两类。

3. 业绩表现

• 净利润增速快：基金重仓十倍股的净利润年化增速为27%，高于全部十倍股和A股。
• 毛利率高：基金重仓十倍股的毛利率中位数为36.3%，显著高于全部十倍股和A股。
• ROE与净利率高：基金重仓十倍股的ROE均值为17%，净利率为14%，均高于全部十倍股和A股。
• 现金流充裕：基金重仓十倍股的经营活动现金流占营收比例中位数为13.7%，高于全部十倍股和A股。

4. 估值特征

• 高α，低β：基金重仓十倍股的年化α为27%，β为0.92，显著优于全部十倍股和A股。
• 股息率高：基金重仓十倍股的股息率均值为1.28%，高于全部十倍股和A股。

5. 行业分布

• 集中于消费与科技：22只基金重仓十倍股分布在消费和科技板块，占比73%。
• 主要行业：医药（6只）、食品饮料（5只）、电子（4只）、计算机（2只）、房地产（2只）。
• 其他行业：化工、有色金属、电气设备、建筑材料等也出现部分基金重仓十倍股。

有限收益：波段交易错失一半涨幅

1. 收益特征

• 持仓收益有限：基金重仓十倍股的持仓总收益均值为2440%，但仅收获十倍股涨幅的46%。
• 加权持仓周期短：基金重仓十倍股的加权持仓周期均值为4.1个季度，难以享受长期收益。

2. 交易时点

• 右侧买入、左侧卖出：基金经理在业绩持续改善4.3个季度后买入，在业绩拐点前3.6个季度卖出。
• 股价上行后买入，高点前卖出：在股价上行2.6个季度后买入，在股价高点前0.8个季度卖出。

3. 组合优化建议

• 减少波段交易，增加持股周期：建议投资者减少交易频率，增加持仓时间。
• 适时减少观测周期，尽早买入：基金经理在业绩和股价趋势明确后介入，但需减少观望时间以提高收益。

十倍股基金：收益与风险调整表现

1. 收益表现

• 年化收益率高：25只十倍股基金的年化收益率均值为19%，复权累计净值增长率均值为741%。
• 风险调整收益优异：年化夏普比率为0.59，高于同类均值；年化波动率为23.6%，最大回撤为-55%。

2. 操作策略

• 淡化择时、久持仓：基金普遍保持高仓位，持仓时间较长，择股能力突出。
• 低换手、持股集中：基金重仓股占比高，换手率低，有利于稳定收益。

3. 学习效应

• 择股能力更强：基金重仓前100只个股中64%创十倍股，前50只中80%创十倍股。
• 未来可能的十倍股：筛选出20只股票，基于基金经理的重仓频率和历史表现。

基金持股对十倍股的影响

1. 交易层面

• 股价与估值提升：基金集中持股期间，多数股票的季度涨幅和PE、PB均上升。
• β下降：基金持股期间，多数股票的β下降，波动性降低。

2. 基本面层面

• 业绩稳定增长：基金持股期间，多数公司的净利率、ROE、毛利率等指标提升。
• 费用率下降：销售费用率和财务费用率下降，说明公司运营效率提高。

3. 公司治理层面

• ESG提升：基金持股对ESG评级影响尚未显现，但公司治理可能得到改善。

风险提示

• 中美关系恶化：可能影响外资持股和市场情绪。
• 疫情二次爆发：可能对消费和科技板块造成冲击。
• 宏观经济不及预期：可能影响整体市场表现。
• 历史数据不代表未来：十倍股特征基于历史数据，不保证未来表现。
• 未来十倍股非投资建议：报告中的未来可能的十倍股仅供参考，不构成投资建议。

结论

基金重仓十倍股展现出更优的审美和择股能力，但受限于短期业绩考评机制，基金难以享受十倍股的长期收益。未来随着长周期考核机制的完善，基金有望在十倍股投资中获得更高收益。