20230503-天风证券-信用债市场周报_2022年_城投财报表现如何__29页_3mb

城投财报表现分析总结

资产端情况

1. 存货与土地：2022年城投存货规模同比增长11.42%，增长趋势虽被遏制，但存货增加主要源于土地囤积，尤其是政府托底政策下国企拿地增加。2023年土地市场结构性回暖，账面土地或逐步消化。
2. 政府回款放缓：应收账款及 기타应收同比增速回升，政府回款减缓与财政压力（如2022年4-5月地方财政收入同比下滑至-30%以下）相关，基建任务放缓背景下资金往来减少。
3. 市场化转型有限：基建和产业投资平台占比下降，投资收益同比缩水，显示城投在产业投资能力上仍待提升。

负债端情况

1. 融资环境趋紧：货币资金总规模及占比同比下降，反映监管趋严和融资难度增加。
2. 债务压力上升：有息债务规模持续增长，短期债务占比高企（如青海53.71%），广义债务率超过400%的区域包括天津、黑龙江等。债务结构优化中银行贷款占比上升，融资成本小幅增加。
3. 地区分化：江浙等省份债务规模大且增速高，而海南、上海等地债务压力较小，区域风险差异显著。

风险与展望

• 风险因素：财政压力、宏观经济下行、信用风险偏好收缩等，叠加隐债化解需中央协调。
• 市场动态：一级市场发行量上升、利率下行；二级市场成交额下降、收益率趋降，信用利差部分收窄，反映市场风险评估变化。

分析师观点
报告强调需从资产质量、债务结构、区域差异三维度综合分析城投风险，同时关注政策协调推进对债务化解的潜在作用。