20220605-天风证券-信用市场周报_从城投报表_看市场关切_24页_2mb

城投报表分析总结

核心内容概述

本报告基于2022年6月5日发布的信用市场周报，分析了城投平台在2021年年报中反映出的市场关切点，包括报表问题、土地出让收入下滑的影响、融资管控与转型、加杠杆空间以及区域差异等方面。

市场关切一：哪些城投，报表问题较大？

2021年，有16家城投平台被出具带强调事项段的无保留意见，2家被出具保留意见。主要问题包括：

• 债务问题：如债务逾期、担保纠纷等，涉及公司如遵义市播州区城市建设投资经营(集团)有限公司。
• 巨额亏损：如铁岭新城投资控股(集团)股份有限公司、云南省康旅控股集团有限公司等，显示持续经营能力的不确定性。
• 资产回收不确定性：如深圳市人才安居集团有限公司对恒大地产集团尾款未支付、温州市现代服务业发展集团有限公司拆迁补偿待定。
• 其他事项：如流程未结束、可能的资产负债变动等。

市场关切二：土地出让收入下滑对城投报表的影响

• 2021年全国土地出让收入增速为3.5%，但2021年以来大幅负增长。
• 云南省土地出让收入从2020年的-9.7%下滑至2021年的-68.5%，反映其土地市场不景气。
• 存货规模方面，云南城投平台自2019年起几乎无增长，表明在土地整理等业务支出明显放缓。
• 全国城投平台存货和应收账款规模增长，但增速下降，反映土地市场转冷后投入减少。
• 2022年土地市场冷淡，政府回款可能受冲击，但城投与土地相关支出减少，起到一定对冲作用。

市场关切三：融资管控与城投转型在报表中的体现

• 有息负债增速：2021年有息负债总规模仍增长，但增速明显下降。
• 货币资金：2021年同比增速降低，显示融资政策收紧对货币资金储备的影响。
• 投资强度：2021年投资性现金流净流出总规模略有下降，且投资现金流净额为正的企业占比下降。
• 其他应收款：自2017年隐债监管加强以来，增速持续降低，但总规模仍上升，反映城投与地方政府的关联性。
• 多元化转型：长期股权投资保持较高增速，反映城投平台业务向多元化发展的趋势。

市场关切四：还有多少加杠杆空间？

• 资产负债率：整体持续上行，2021年达到60%的平台占比。
• 行政级别差异：省级 > 地市级 > 区县级，省级平台加杠杆空间最大，区县级受政策限制加杠杆空间较小。
• 区县级平台：2021年底资产负债率为56.1%，地市级为60.4%，省级为63.9%。
• 未来空间：区县级仍有加杠杆空间，但受政策影响明显。

市场关切五：分区域情况如何？

• 债务规模：江苏、江浙、山东、四川、北京、广东、湖北、湖南等省份超过2万亿，其中浙江、山东、四川、广东保持15%以上增速。
• 短期债务占比：天津最高，为36.3%，其次为青海、山西、山东、新疆、江苏、云南等，均在32%以上。
• 广义债务率：天津、北京等超过400%，江苏、陕西、重庆、四川、贵州、山东、湖北、云南等超过300%。
• 区域差异：西藏、山西、黑龙江、海南、上海、青海、广东等省份广义债务率较低。

主要观点总结

• 城投平台在2021年年报中反映出多种风险点，包括债务问题、巨额亏损、资产回收不确定性等。
• 土地出让收入下滑对城投报表产生影响，尤其在云南等地表现明显。
• 融资政策收紧对城投平台有息负债、货币资金和投资强度均产生影响。
• 多元化转型趋势明显，长期股权投资保持高增速。
• 区县级城投平台加杠杆空间有限，但仍有潜力。
• 不同区域城投平台在债务规模、融资结构和债务率上存在显著差异，需关注区域特性与政策影响。

关键信息

• 审计意见：16家被出具带强调事项段的无保留意见，2家被出具保留意见。
• 土地出让收入：2021年全国增速3.5%，2022年1-4月累计同比下滑29.8%。
• 存货与应收账款：2021年全国城投平台存货和应收账款规模增长，但增速下降。
• 有息负债：2021年增速明显下降，债券占比提升至28.0%。
• 资产负债率：省级最高，区县级最低，但仍有加杠杆空间。
• 区域债务率：天津、北京等地区广义债务率超过400%，部分省份如西藏、海南等较低。

风险提示

• 宏观经济变化：可能对城投平台的偿债能力产生影响。
• 地方政府债务风险：需关注地方政府对城投平台的债务支持能力。
• 信用风险事件：可能存在未披露的信用风险。
• 监管政策风险：融资政策收紧对城投平台的影响持续存在。