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同程旅行（00780.HK）2025Q4业绩公告总结

核心内容

同程旅行于2026年3月25日发布了2025年第四季度业绩公告，并对2026-2028年的盈利预测进行了调整。整体来看，公司业绩表现稳健，核心业务增长显著，利润率有所提升，酒管业务成为新的增长点，但度假业务受到跨境旅游需求疲软的影响。

主要观点

营收与利润表现

• 2025年全年营收：194.0亿元，同比增长11.9%。
• 经调净利润：34.0亿元，同比增长22.2%。
• 2025Q4营收：48.40亿元，同比增长14.2%。
• 2025Q4经调净利润：7.80亿元，同比增长18.1%，略超指引区间上沿。

核心业务增长

• Core-OTA板块：Q4收入同比增长17.5%至40.62亿元。
• 住宿预订：同比增长15.4%至13.10亿元。
• 交通票务：同比增长6.5%至18.36亿元。
• 其他业务（酒管）：同比增长53.0%至9.17亿元，主要受益于万达酒管并表及艺龙酒管的快速扩张。

复杂因素影响

• 度假业务：Q4收入同比下降0.3%至7.78亿元，主要由于东南亚及日本旅游需求疲弱。

利润率提升

• Q4毛利率：65.8%，同比提升2.3个百分点。
• Q4经调净利率：16.1%，同比提升1.0个百分点。
• 销售费用率：32.5%，同比上升1.7个百分点。
• 管理费用率：8.0%，同比下降0.5个百分点。

关键信息

盈利预测调整

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为31.7/35.4/39.6亿元，对应PE估值为12/11/10倍。
• 2026-2028年经调整净利润：预计分别为40.4/45.6/51.6亿元，对应Non-GAAP PE为10/9/8倍。

财务预测表（2025A-2028E）

风险提示

• 出行消费习惯的变化
• 行业竞争加剧

投资评级

• 投资建议：增持（维持）
• 理由：同程旅行积极运营微信流量，加速成长；国内出行维持高景气，跨境旅游高增速；酒管业务有望成为第二增长曲线。

市场数据

财务指标趋势

• 营收增长：2024A至2025A增长11.85%，2025A至2026E增长12.99%，后续增速逐步放缓。
• 净利润增长：2024A至2025A增长20.10%，2025A至2026E增长33.85%，2026E至2027E增长11.48%，2027E至2028E增长11.83%。
• 盈利能力：毛利率和净利率持续提升，费用率趋于优化。

总结

同程旅行2025Q4业绩表现稳健，核心业务增长显著，酒管业务成为新的增长引擎。公司积极优化运营，利润率稳步提升，展现出良好的盈利能力和增长潜力。尽管度假业务受到一定影响，但整体业绩符合预期，未来三年盈利预测上调，投资评级维持“增持”。公司具备较强的成长性，但需关注行业竞争和消费习惯变化等潜在风险。