20251022-东证期货-基建跟踪系列报告_实物工作量有望回升_锌锭出口博弈加剧_11页_4mb

在2025年9月，中国的三大广义基建投资领域（电力、水利、交通运输）累计同比增速分别达到了15.3%、-2.4%和1.6%，创下年内新低。低增速主要受同比基数高企和专项债规模下降影响，尽管四季度资金提前下达、项目开工增加，但需求集中释放的可能性较低。

前三季度地方债专项债发行进度达91.9%，用途结构改善，债化债和土地储备比例提升，这在一定程度上解释了基建投资和资金面的分化。四季度主要通过新增专项债和特殊再融资债发行予以支持，预期将增加实物工作量。

跨回去看看前文，问题是提出要分析9月固定资产投资数据公布后，三大广义基建投资增速继续走弱，同时新增专项债发行稳健但基建实物工作量仍疲软的矛盾现象，并探讨四季度实物工作量是否还有好转预期。

在三季度，基建实物工作量整体表现不及预期：电力侧锚定招标订单，原材料价格利于下游补库；水利因反倾销及政策执行不力等限制，需求偏弱；交通运输受水泥错峰停产、天气影响，同比降幅明显。总之，三季度需求呈现淡季特征。

展望未来，随着四季度专项债项目逐步落地和转结限额提前下达，水利和交运部门硬件实物工作량或将提升，但仍应该看到电力设备招标集中在上半年，需求路径被提前；季节效应和政策效果大概率不会再次加码新基建集中释放的现象。

在锌价投资策略方面，考虑到国内供应过剩缓解，出口窗口可能仍然面临一定限制，预计沪锌短期在内外结构支撑下有震荡压力，套利操作可以关注月差正套机会，但这仍有赖于内外比价趋势判断。同时注意资金结转、出口是否超预期等风险因素对模型构成的干扰。