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欣旺达（300207.SZ）2014年11月28日分析总结

核心内容

欣旺达作为电池模组行业的龙头，正加速崛起，受益于“去台湾化”产业链重构及消费电子和新能源汽车等领域的快速增长。公司具备强大的研发能力和自动化产线，成为消费电子和新能源领域的核心供应商，未来三年将迎来高速增长。

主要观点

1. 行业前景广阔

   • 电池行业是少有的量价齐升行业，随着消费电子、新能源汽车、储能系统的快速发展，市场从千亿级向万亿级跨越。
   • “去台湾化”趋势深化，笔记本电池成为新的增长点，单机价值和毛利率均高于手机电池，大陆企业有望替代台湾厂商。

2. 欣旺达的崛起

   • 公司研发投入持续领先，自动化率提升，产品线拓展至笔记本、动力电池、储能电池。
   • 2014年成为苹果iPhone 6 Plus的主力供应商，预计2015年市场份额将进一步提升。
   • 公司在消费电子领域已切入苹果全系列，未来将拓展至更多高端客户。

3. 技术与产品优势

   • 自主研发的自动化设备和BMS系统是公司核心竞争力，自动化率预计从20%大幅提升。
   • 笔记本电池领域是公司未来三年的高速增长点，公司为大陆首家切入该领域的电池巨头。

4. 新能源布局

   • 公司布局新能源汽车和储能系统，通过内生和外延方式完成产业链整合。
   • 青海欣旺达成为储能与动力电池基地，公司预计在2015年成为储能领域的先行者。

5. 财务预测与估值

   • 2014-2015年EPS分别为0.82、1.52元，预计15年给予30倍PE，目标价46元。
   • 2014年营业收入预计为4455.3亿元，净利润预计为199.6亿元，盈利能力显著提升。

关键信息

行业趋势

• 消费电子：进入换机期，电池行业量价齐升，成为增长点。
• 新能源汽车：政策推动下，市场需求激增，2017年预计使用容量达6500万kWh。
• 储能系统：全球储能市场将快速增长，2020年预计安装量达11.3GW。

技术与市场

• 自动化：公司自动化率预计提升，带动盈利能力增强。
• 研发投入：公司研发投入占营收比例高于竞争对手，技术实力强。
• 客户拓展：成为苹果主力供应商，同时切入联想、华为等高端客户。

财务数据

• 营业收入：2014年预计4455.3亿元，2015年预计8115.2亿元。
• 净利润：2014年预计199.6亿元，2015年预计371.5亿元。
• 每股收益：2014年0.82元，2015年1.52元。
• 市盈率：2014年40.3倍，2015年21.7倍。
• 市净率：2014年5.6倍，2015年4.7倍。

风险提示

• 新品市场不达预期，可能影响公司增长。

战略布局

• 消费电子：全面切入苹果产品，成为主力供应商，预计2015年收入达25-30亿元。
• 新能源汽车：布局核心零部件生产，通过新商业模式推广。
• 储能系统：布局储能项目，预计2015年成为储能元年，占据先机。

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价46元。
• 业绩预期：公司处于业绩拐点，预计14-15年EPS分别为0.82、1.52元。
• 增长逻辑：消费电子、新能源汽车、储能系统三线并进，短中长增长路径清晰。

估值与财务指标

• PE：2014年40.3倍，2015年21.7倍。
• PB：2014年5.6倍，2015年4.7倍。
• ROE：2014年14.0%，2015年21.8%，2016年28.2%。
• ROIC：2014年15.9%，2015年23.8%，2016年25.6%。
• 净利润率：2014年4.5%，2015年4.6%，2016年4.6%。

财务报表预测

营业收入

• 2012年：1,411.8亿元
• 2013年：2,203.4亿元
• 2014E：4,455.3亿元
• 2015E：8,115.2亿元
• 2016E：13,417.8亿元

净利润

• 2012年：71.5亿元
• 2013年：81.0亿元
• 2014E：199.6亿元
• 2015E：371.5亿元
• 2016E：618.8亿元

总结

欣旺达凭借强大的研发能力和自动化水平，成功切入苹果供应链，并在笔记本电池市场占据先机。公司未来三年将在消费电子、新能源汽车、储能系统等领域实现高速增长，盈利能力和市场份额将显著提升。2015年为公司的重要转折点，预计EPS达到1.52元，给予30倍PE估值，目标价46元。公司面临新品市场不达预期的风险，但整体发展路径清晰，具备较强的投资价值。