核心内容
本报告对李宁公司进行了详细分析，认为其业绩表现超预期，具备长期增长潜力，维持“买入”评级。公司凭借内部改革和外部利好因素，实现了收入和利润的快速增长，同时估值也有望提升。
主要观点
- 业绩表现强劲：1H21净利润大增163.44%，显著高于市场预期，主要得益于收入增长超60%和经营利润率持续改善。
- 流水质量提升：公司Q2流水延续高增长趋势，预计1H21营收超100亿元，净利率达到18%，较上年同期提升7个百分点。
- 产品与品牌升级：近年来李宁不断推出采用“李宁疆”、“李宁弼”等核心技术的新品，强化了品牌独特DNA，提升了加价倍率。
- 渠道优化：线上经营效率领先，店效与店数双提升，进一步优化了渠道结构。
- 外部利好因素：包括新疆棉事件激发国货消费热情、签约消战提升品牌曝光度、Z世代推动国潮趋势，均对李宁品牌热度产生积极影响。
- 投资建议：公司预计将在2021-2023年实现净利润分别为33.85亿、42.55亿、52.92亿元，EPS分别为1.36元、1.71元、2.12元，当前PE为51倍，未来有望实现估值与业绩双提升。
关键信息
市场数据
- 市价（港币）：82.600元
- 流通港股（百万股）：2,493.85
- 总市值（百万元）：205,992.25
- 年内股价最高最低（元）：85.050/23.900
- 香港恒生指数：29,288.22
股价表现
- 3个月涨幅：65.20%
- 6个月涨幅：65.20%
- 12个月涨幅：227.13%
- 相对恒生指数涨幅：60.22%
财务指标（2019A-2023E）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
13,880 |
14,479 |
20,949 |
26,454 |
31,436 |
| 营业收入增长率 |
31.85% |
4.32% |
44.68% |
26.28% |
18.83% |
| 归母净利润（百万元） |
1,499 |
1,698 |
3,385 |
4,255 |
5,292 |
| 归母净利润增长率 |
109.59% |
13.30% |
99.29% |
25.71% |
24.37% |
| 摊薄每股收益（元） |
0.601 |
0.681 |
1.357 |
1.706 |
2.122 |
| 净利率 |
10.8% |
11.7% |
16.2% |
16.1% |
16.8% |
每股指标（2018A-2023E）
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.287 |
0.601 |
0.681 |
1.357 |
1.706 |
2.122 |
| 每股净资产 |
2.333 |
2.856 |
3.483 |
4.825 |
6.515 |
8.621 |
| 每股经营现金净流 |
0.670 |
1.405 |
1.108 |
1.530 |
2.131 |
2.421 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
715 |
1,499 |
1,698 |
3,385 |
4,255 |
5,292 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
1,672 |
3,503 |
2,763 |
3,816 |
5,314 |
6,037 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 负债股东权益合计 |
8,727 |
12,547 |
14,594 |
19,698 |
25,844 |
32,674 |
比率分析
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
12.30% |
21.05% |
19.55% |
28.13% |
26.19% |
24.62% |
| 总资产收益率 |
8.20% |
11.95% |
11.64% |
17.18% |
16.46% |
16.20% |
| 投入资本收益率 |
283.72% |
118.39% |
157.12% |
348.83% |
437.41% |
544.22% |
| 主营业务收入增长率 |
18.41% |
31.85% |
4.32% |
44.68% |
26.28% |
18.83% |
| EBIT增长率 |
80.19% |
132.16% |
78.37% |
106.87% |
26.92% |
26.05% |
| 净利润增长率 |
38.84% |
109.59% |
13.30% |
99.29% |
25.71% |
24.37% |
| 总资产增长率 |
19.20% |
43.77% |
16.31% |
34.97% |
31.20% |
26.43% |
资产管理能力
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
32.3 |
18.1 |
16.6 |
18.6 |
17.8 |
17.9 |
| 存货周转天数 |
82.9 |
72.7 |
66.7 |
71.0 |
69.8 |
69.6 |
| 应付账款周转天数 |
75.8 |
69.7 |
60.8 |
65.8 |
64.6 |
64.3 |
| 固定资产周转天数 |
28.8 |
27.3 |
26.8 |
21.9 |
19.9 |
18.8 |
偿债能力
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
-60.85% |
-73.76% |
-72.47% |
-81.55% |
-90.95% |
-95.07% |
| EBIT利息保障倍数 |
-7.8 |
-19.2 |
-21.4 |
-75.3 |
-70.3 |
-64.7 |
| 资产负债率 |
33.32% |
43.22% |
40.46% |
38.90% |
37.12% |
34.19% |
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发或以其他方式使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。客户应考虑自身状况及咨询独立投资顾问。
