20210817-国金证券-李宁-02331.HK-业绩表现再超预期_经营质量持续向好_9页_1mb

李宁（02331.HK）研究报告总结

核心内容

李宁（02331.HK）在2021年上半年业绩表现显著超预期，实现营业收入101.97亿元，同比增长64.97%；归母净利润19.62亿元，同比增长187.26%，超出此前业绩预告的18亿元。公司整体表现出色，盈利能力和营运能力均有显著提升，同时受益于多重外部利好因素，推动品牌势能释放和长期增长。

主要观点

• 业绩表现超预期：1H21公司业绩表现超出市场预期，尤其在净利润方面，提前实现净利率提升至中双位数目标。
• 收入增长驱动因素：收入增长主要由同店销售带动，线下渠道受益于门店优化和坪效提升，电商渠道增长提速。
• 盈利能力增强：毛利率同比提升6.4个百分点至55.9%，净利率提升8.21个百分点至19.24%，费用率下降5.1个百分点，规模效应显现。
• 营运能力改善：存货周转加快，库龄结构优化，存货周转天数下降31天至53天；经营性现金流同比增长590%至33.25亿元。
• 未来增长潜力：公司通过全方位改革提升经营效率，品牌势能释放推动长期增长，预计2021-2023年净利润将分别达到36.6亿元、46.9亿元和60.1亿元，EPS分别为1.47元、1.88元和2.41元。

关键信息

财务数据概览

业绩表现

• 营业收入：1H21同比增长64.97%，主要来自鞋类、服装、配件和器材的高增长。
• 归母净利润：同比增长187.26%，高于业绩预告水平，主要得益于毛利率提升、费用率下降和规模效应。
• 毛利率提升：1H21毛利率达55.9%，同比增加6.4个百分点，受益于电商业务增长、折扣收窄、存货拨备减少和研发费用下降。
• 费用率下降：期间费用率同比下降5.1个百分点至32.2%，其中销售费用率下降3.5个百分点至28%。
• 净利率提升：净利率同比提升8.21个百分点至19.24%。

营运能力

• 存货优化：存货同比减少17%至13.93亿元，6个月以上库存占比下降8个百分点至23%。
• 现金流改善：经营性净现金流同比增长590%至33.25亿元，显示公司现金流状况良好。
• 库存周转：存货周转天数下降31天至53天，库存结构明显改善。

渠道与市场策略

• 门店优化：公司关闭低效门店，推进大店战略，提升坪效10%。
• 线上线下协同：电商和零售渠道增长提速，线上直营流水占比提升。
• 国际市场：国际市场收入同比增长80%，为公司提供新的增长点。

产品与市场趋势

• 新品表现：新品线下流水增长90%-100%，售罄率提升至60%-70%。
• 品牌势能：受益于国潮趋势、肖战代言等，品牌影响力显著提升。
• 消费者聚焦：公司通过优化商品管理和渠道运营，提升消费者品牌认知和用户黏性。

盈利预测

• 净利润预测：2021-2023年净利润分别为36.6亿元（上调8%）、46.9亿元（上调10%）、60.1亿元（上调12%）。
• EPS预测：2021年1.47元，2022年1.88元，2023年2.41元。
• PE预测：当前股价对应PE为52/41/32倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新冠疫情反复：可能影响消费需求。
• 提价不达预期：可能影响毛利率和净利润。

结论

李宁在2021年上半年展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，主要得益于内部改革和外部利好因素。公司通过优化门店结构、提升电商和零售渠道效率、改善库存管理和加强品牌建设，实现了收入和利润的双重增长。未来，公司有望持续受益于国潮趋势和品牌势能释放，推动长期稳健增长。