环保行业2019年中期策略_垃圾焚烧领域长期向好_土壤修复需求加速释放_36页_2mb

环保行业总结

核心内容

2019年上半年，环保行业整体表现弱于沪深300和创业板指，但垃圾分类政策的推进带动了固废板块的超额收益。尽管行业估值有所提升，但仍处于历史低位。政策主要集中在长江经济带生态保护和垃圾分类两个领域，但行业整体业绩不及预期，尤其是大气和水处理领域。

主要观点

• 政策导向清晰：垃圾分类成为重点，政策支持力度加大，垃圾焚烧和环卫服务迎来发展机遇。
• 估值压力仍存：环保板块相对沪深300和创业板的市盈率仍处于低位，融资环境未明显改善。
• 行业整体承压：2018年环保板块整体营收和净利润增速放缓，部分子行业如大气和水处理出现负增长。
• 融资成本高企：尽管政策对民企融资支持有所增强，但融资成本依然较高，流动性风险犹存。
• 风险与机遇并存：当前时点上，环保行业面临融资和项目进展的双重压力，但流动性宽松预期和政策支持为行业带来改善机遇。

关键信息

1.1 上半年行情回顾

• 环保板块2019年上涨11.62%，跑输沪深300和创业板指。
• 垃圾分类政策推动固废板块上涨，但其他板块如环保整体与创业板走势一致，受业绩和流动性影响较大。

1.2 估值略有提升，仍处历史低位

• 环保板块PE（整体法）和相对沪深300、创业板的市盈率略高于2018年同期，但仍为近6年低位。
• 各子行业估值普遍处于历史低位，净利率和毛利率均有所下降。

1.3 行业整体：政策集中于两大领域，业绩整体不及预期

• 2019年政策关注点主要在长江经济带生态保护和垃圾分类。
• 2018年环保板块整体归母净利润同比下降16.05%，为2014年以来首次下降。
• 各子板块净利率和毛利率均下降，融资成本高企影响盈利能力。

1.4 融资环境：政策关注度提高，融资成本未明显下降

• 2018年环保行业受到宏观去杠杆影响，融资环境趋紧。
• 民企融资难问题受到关注，政策频出，但融资成本未明显下降。
• 信用债违约事件仍较多，环保行业受影响。

1.5 当前时点：风险抑制因素仍在，改善预期加强

• 民企融资成本高，项目进展受阻，全年业绩难超预期。
• 流动性宽松预期加强，定向降准频出，下半年融资成本可能下降。
• 风险略大于机遇，当前阶段应谨慎布局重资产环保企业。

垃圾焚烧领域长期向好

2.1 垃圾分类有助于提高垃圾焚烧发电效率

• 垃圾分类政策推动垃圾焚烧效率提升，降低垃圾含水率，提高低位热值。
• 上海率先实施“四分类法”，垃圾分类制度有望落到实处。
• 垃圾分类提升垃圾焚烧发电毛利率，长期利好大于短期。

2.2 “十三五”末期生活垃圾焚烧处置设施建设进度有望提速

• 城市生活垃圾清运量持续上升，填埋增速下滑，焚烧增速保持较高水平。
• 垃圾焚烧技术成熟，政策支持力度加大，逐渐替代填埋成为主流。
• “十三五”期间新增焚烧产能35.62万吨/日，设施建设进度有望提速。

2.3 “十三五”末期市场空间约为2734亿元

• “十三五”期间焚烧发电市场空间合计约为3312.28亿元，其中新增建设市场空间1781亿元，运营市场空间1531.28亿元。
• 2018-2020年焚烧发电市场空间合计约为2734.03亿元，新增建设市场空间1466.69亿元，运营市场空间1267.34亿元。
• 建议关注伟明环保、上海环境、旺能环境等业绩弹性较大的企业。

土壤修复需求加速释放

3.1 相比美国，中国土壤修复市场发展速度明显更快

• 中国土壤修复市场自“土十条”以来快速增长，2018年订单规模达200亿元，较2016年增长4倍。
• 政策推动和资金支持加速行业发展，地方政府考核机制推动修复项目落地。

3.2 化工园区爆炸催生新的土壤治理需求

• 化工园区爆炸事件频发，推动工业场地土壤修复需求。
• 地方政府对土壤污染治理动力增强，带动市场快速发展。

3.3 土壤修复纳入政绩考核，当前时点修复动力高

• 土壤修复纳入地方政府考核机制，提升修复积极性。
• 龙头企业技术体系较为完善，有望借力腾飞。

3.4 龙头企业技术体系较为完善，有望借力腾飞

• 高能环境、中科鼎实等企业技术体系完善，具备较强竞争力。
• 典型修复案例显示企业具备实际操作能力，有望受益于政策推动。

投资建议

• 垃圾分类和垃圾焚烧领域具备长期增长潜力，建议重点关注。
• 土壤修复市场加速释放，建议关注具备技术优势的企业。
• 当前环保板块估值偏低，但需警惕融资成本高企和项目进展缓慢的风险。

风险提示

• 民企融资成本较高，流动性风险仍存。
• 环保各子板块一季度营收增速下滑，影响全年业绩预期。
• 垃圾分类对环卫服务费用提升影响有限，需关注实际效果。
• 填埋场建设受限，焚烧处理成为主流，但需关注环保标准和项目进度。