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证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为信达证券发布的【卓越推】行业周研究报告，重点分析了美团点评的平台商业模式及盈利模式，并推荐了广州酒家（603043）作为本期投资标的。

主要观点

1. 美团点评平台稳固性分析

• 商业模式：美团点评以“Food-as-a-platform”为核心定位，通过连接C端消费者与B端商户，构建了完整的交易平台。
• 交易平台三要素：根据Munger的理论，交易平台需要具备Triangulation（交互）、Transfer（转移）和Trust（信任）三大要素。
• 美团的核心竞争力：在“转移”和“信任”方面具有显著优势，特别是在外卖服务领域，通过科技手段显著降低服务交付成本，提升用户体验。
• 组织架构调整：公司于10月31日宣布调整组织架构，设立用户平台及到店、到家、快驴三大事业群，进一步强化平台生态。
• SaaS战略布局：通过快驴事业部等举措，美团正在构建B端服务生态，整合商家后台系统，提升B端服务转化率，为未来SaaS战略打下基础。

2. 盈利模式分析

• 客户生命价值（CLV）：通过分析ARPU、毛利率和客户流失率，估算出美团点评的CLV约为227元/月，剔除新业务后合理CLV约为254元/月。
• 商户生命价值（MLV）：估算商户的CLV为约1050元/户，显示平台对B端的吸引力。
• 总客户价值（TCV）：根据当前数据，美团点评的TCV约为960.33亿元。
• 市盈率（P/TCV）：公司当前P/TCV倍数为3.14x，意味着未来3年需保持利润复合增速46.4%以上才能维持估值。
• 用户获取成本（CAC）：估算1H18的CAC为119.5元/人，LTV:CAC比值为1.9，虽大于1但仍有提升空间。

3. 广州酒家推荐理由

• 产能扩张：公司食品制造板块产能将在未来5年内实现双倍增长，预计达到8.9万吨，其中速冻蒸点产能增长最快，达5万吨。
• 产品优势：速冻蒸点是公司餐饮场景的延伸，形成差异化竞争，当前产品供不应求。
• 供应链整合：公司在湘潭已有莲子采购基地，此次扩产是基于产业链整合和就近采购，有助于平滑成本并提升毛利率。
• 财务稳健：公司账面现金流充裕，且在17-18年扩产前保持保守策略，显示出扩张的谨慎性。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.10元、1.36元和1.44元，维持“买入”评级。

关键信息

• 行业定位：美团点评致力于打造一个综合的生活服务平台，覆盖到店、到家、快驴等多领域。
• 技术支撑：美团大脑通过40亿用户点评、10万个个性标签和1.4亿款菜品记录，构建餐饮娱乐知识图谱，提升个性化推荐能力。
• 并购影响：并购摩拜单车带来4810万新用户，但单位获客成本较高（约491元/人），需关注其对平台价值的贡献。
• 风险提示：
  • 食品安全风险；
  • 宏观经济放缓导致服务类消费支出增速放缓；
  • 并购可能带来短期盈利能力波动；
  • 转化率下降风险；
  • 竞争加剧风险；
  • 上市后决策机制变化风险；
  • 线上生活服务市场可能出现破坏性创新者。

本期推荐标的

广州酒家（603043）

• 当前股价：2018年11月2日收盘价为24.86元。
• 核心推荐理由：
  1. 公司食品制造板块产能有望在5年内实现双倍增长，其中速冻蒸点为增长最快子品类，产品供不应求；
  2. 扩产策略基于产业链整合，具备充足的现金流支持；
  3. 公司盈利超预期，产能释放有望带动收入与利润同步增长；
  4. 股权激励有望进一步激发公司潜力。

投资评级与建议

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 评级标准：以沪深300指数为基准，6个月内股价相对强于基准20%以上为“买入”。

研究团队信息

• 王见鹿：食品饮料行业分析师，具有多国留学背景，参与多家企业并购重组，2015年加入信达证券。
• 毕翘楚：研究助理，复旦大学硕士，2017年7月加入信达证券研发中心。

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分析师声明

• 每位分析师均具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具研究报告，所表达观点为个人研究结果，与薪酬无直接关联。

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