深度报告-20220429-国金证券-广州酒家-603043.SH-食品+餐饮双驱发展_品牌+产销凸显优势_30页_3mb

广州酒家 (603043.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

广州酒家是一家具有岭南特色的大型食品制造及餐饮服务集团，成立于1935年，由广州市国资委控股。公司以“餐饮立品牌、食品创规模”为核心战略，通过月饼、速冻食品和餐饮业务的协同发展，实现业绩稳步增长。目前公司总市值约为123.54亿元，目标价为28.20元，当前PE为19.3倍，预计未来三年归母净利润分别为6.4亿元、7.5亿元和8.8亿元，对应EPS分别为1.13元、1.32元和1.55元。

主要观点

• 月饼业务：作为公司核心盈利来源，月饼收入占比高、毛利率强，2021年毛利率达56.5%。月饼具备礼品属性，需求较刚性，且公司具备品牌与产能优势，预计未来可通过提价实现增长。
• 速冻业务：增速较快，11-21年CAGR达21.2%，主打广式点心，与龙头企业错位竞争。2021年速冻毛利率达36.2%，高于安井和三全。随着梅州、湘潭等基地产能释放，预计速冻业务将继续增长。
• 餐饮业务：通过并购陶陶居和引入外部管理团队，实现逆势扩张，2021年餐饮收入同比增长48.3%。公司打造差异化品牌矩阵，包括“广州酒家”、“陶陶居”、“星樾城”等，覆盖不同消费群体。
• 品牌与产销优势：公司拥有百年老字号品牌，品牌复用降低销售费用率，2021年销售费用率仅9.3%。同时，公司通过集采和参股供应商，形成稳定的产销配合体系，保障产品质量和成本控制。
• 全渠道销售：公司线上销售占比逐年提升，2021年达到21.1%。线下渠道持续优化，经销商数量增加，省外扩张重点在华东地区。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为32.87亿元，2021年达38.9亿元，预计2022-2024年分别为46.04亿元、53.93亿元、62.74亿元，CAGR为18.35%、17.15%、16.33%。
• 归母净利润：2020年为4.64亿元，2021年达5.58亿元，预计2022-2024年分别为6.40亿元、7.49亿元、8.77亿元，CAGR为14.74%、17.08%、17.11%。
• ROE：2021年为18.67%，预计2022-2024年将维持在18.82%-19.19%之间，公司盈利能力较强。
• PE估值：当前PE为19.3倍，预计2022-2024年分别为16.5倍、14.1倍，给予22E PE25x，目标价28.20元。

业务结构

• 月饼业务：占食品收入的39.1%，毛利率达56.5%，2011-2021年CAGR为11.5%。
• 速冻业务：占食品收入的21.8%，2011-2021年CAGR为21.2%，2021年毛利率达36.2%，高于安井和三全。
• 餐饮业务：占营收的18.6%，2021年收入达7.2亿元，同比增长48.3%，预计未来继续保持稳定拓店速度。

产能与扩张

• 公司已建立广州、梅州、湘潭、茂名等多个生产基地，2021年梅州速冻基地试产，设计产能2.4万吨。
• 2022年预计释放梅州速冻产能55%，湘潭二期预计2023年投产，速冻产能将达3.85万吨。
• 公司通过参股上游供应商和研发创新，提升产品品质和市场竞争力。

风险提示

• 省外拓展不及预期
• 行业竞争加剧
• 疫情反复风险
• 原材料成本波动
• 股东和高管减持风险
• 食品安全风险
• 人工成本上涨

未来展望

公司未来将继续深化“食品+餐饮”双驱发展战略，重点关注月饼业务的稳定增长、速冻产能释放及餐饮业务的疫后恢复。通过品牌复用、产销配合及全渠道销售体系的建设，公司有望实现持续增长，估值上给予积极预期。