信用债专题报告：如何看待融资担保债券？-20230421-天风证券-22页_691kb

报告摘要

融资担保城投债分析总结

核心内容概览

本文围绕融资担保城投债展开，探讨在当前结构性资产荒背景下，这类债券的市场表现、信用资质、担保效力及潜在风险。文章重点分析融资担保公司的信用资质与担保能力，以及其对城投债的增信作用。

主要观点

融资担保城投债整体情况：
- 截至2023年4月14日，存量城投债中由融资担保公司担保的规模为1.31万亿元，占总担保城投债规模的43%。
- 融资担保公司担保的城投债以企业债为主，占比达69%，其次为公司债，占比15%。
- 江苏省担保城投债规模最大，超过2500亿元，其次为四川、湖南、安徽、湖北，规模在1000-2000亿元之间。
- 多数担保城投债发行主体为区县级平台，信用评级以AA为主，占比77%。
- 担保城投债的中债估值收益率整体偏高，其中3.5%-4.5%的债券占比最高，达30%。
融资担保公司信用资质：
- 中字头担保公司（如中债增、中投保、中证增）具有较强的信用资质，股东背景强，且在担保利差、历史波动率等方面表现较好。
- 省级担保公司普遍由省级政府或其下属平台出资设立，受到政策支持，具有较高的担保效力。其中，安徽省担、广东粤财、湖北省担等公司表现突出。
- 省内唯一省级担保公司（如江苏再担保）通常获得地方政府更大力的支持，担保能力更强；而省内多家省级担保公司需结合其股东背景和政策定位进行区分。
担保效力评估：
- 从担保利差和历史波动率来看，担保效力较强的公司如中字头平台和部分省级担保公司，其担保债券估值更稳定。
- 重点关注担保利差和历史波动率，作为衡量担保效力的重要指标。
- 融资担保公司担保的城投债应优先选择其所在区域内的项目，以降低展业风险。
盈利与风险分析：
- 担保业务收入和收入占比是衡量融资担保公司盈利能力和业务稳定性的重要指标。
- 中字头担保公司如中债增、中投保、中证增担保业务收入较高，但部分省级担保公司如陕西信增、天津国康等，其收入来源较为分散，需谨慎评估。
- 代偿风险是融资担保公司的重要风险点，部分公司如河南中豫、重庆三峡、中合担保的应收代偿款余额较高，需关注其回款能力和坏账风险。
- 担保风险度量（如担保责任余额、融资担保放大倍数、累计代偿率）和安全垫（如净资产、实收资本、拨备覆盖率）是评估公司信用资质的关键指标。

关键信息总结

1. 担保公司分类及表现

中字头担保公司：如中债增、中投保、中证增，均为央企，信用资质高，担保能力较强。
省级担保公司：
- 省内唯一：如江苏再担保、安徽信用担保、湖南融资担保、浙江融资担保等，受地方政府支持，担保效力较好。
- 省内非唯一：如重庆三峡、重庆兴农、四川发展等，需关注其股东背景和政策定位。

2. 担保公司展业范围

中字头担保公司：展业范围较广，主要集中在江苏、山东、浙江等经济大省。
省级担保公司：多数聚焦属地经营，部分公司如东北中小企业担保、北京首创担保等，展业范围较广，省外占比高。

3. 盈利能力与业务结构

担保业务收入：中字头担保公司如中债增、中投保、中证增担保业务收入较高，均超过7亿元。
收入占比：省级平台中，重庆三峡、四川发展等担保业务收入占比接近100%，显示其业务集中度高。
投资业务类型：部分公司开展债权类、股权类投资，如中合担保、天府信用增进等；其他公司则以货币资金为主，未过多开展金融投资。

4. 风险提示

担保代偿风险：部分公司如河南中豫、重庆三峡、中合担保等，应收代偿款余额较高，需关注其回款能力和资产质量。
城投信用风险：担保城投债发行主体信用资质偏弱，需谨慎评估其还款能力。
数据误差：担保利差、历史波动率等数据可能存在误差，需结合其他指标综合判断。
担保效力局限：担保效力统计方法存在局限性，需结合区域经济和政策支持进行分析。

小结

在当前市场环境下，融资担保城投债具有一定的吸引力，但需结合担保公司信用资质、担保效力、展业范围及区域经济情况综合评估。优先选择中字头和省内唯一省级担保公司，关注其担保利差和历史波动率。同时，需注意担保代偿风险和城投信用风险，谨慎参与担保能力较弱或展业区域较广的公司。整体而言，融资担保公司对城投债的增信作用显著，但其担保能力与区域经济、政策支持密切相关。

展开完整摘要