深度报告-20220416-国金证券-镍行业深度（二）_22年镍过剩几何__20页_2mb

有色金属行业研究：镍行业深度分析

核心内容概述

本报告分析了2022-2023年全球镍行业供需格局及投资机会，指出镍行业将由紧缺转为过剩，对投资标的提出建议。

主要观点

1. 供应端分析

• 全球镍供应：预计2022年全球镍供应为324万吨，需求为307万吨，过剩16万吨；2023年供应过剩幅度将超过2022年，预计过剩50万吨。
• 印尼镍产能：印尼镍铁及高冰镍产能集中释放，是供应端最大增量来源。预计2022/2023年印尼镍供应增量分别为39/46万吨。
• 国内镍铁产量：受制于镍矿进口及政策影响，国内镍铁产量预计2022/2023年分别为43/42万吨，较2021年减少。
• 湿法项目增量：印尼湿法MHP项目2022/2023年分别贡献8.7/22.3万吨增量，推动镍供应结构变化。
• 成本优势：印尼镍铁及高冰镍因原料成本低，具备显著成本优势，产能利用率高。

2. 需求端分析

• 不锈钢需求：不锈钢是镍最大应用领域，占全球需求70%以上。预计2022/2023年不锈钢需求增量为13/14万吨。
• 电池需求：新能源汽车销量爆发式增长，带动电池用镍需求。预计2022/2023年电池领域镍需求分别为36.1/49.0万吨。
• 需求结构：不锈钢需求增长主要来自300系不锈钢，对200系形成替代趋势；电池需求因高镍化趋势而持续增长。

3. 供需平衡

• 2022年：预计镍供应过剩16万吨，主要受印尼疫情延缓项目投产影响。
• 2023年：印尼产能进一步释放，镍供应过剩幅度将超过2022年，预计过剩50万吨。
• 库存因素：2021年交易所镍库存降至历史低位，补库需求可缓解部分过剩局面。

关键信息

供应端

• 硫化镍矿：2022/2023年产量分别为70.9/72.4万吨，边际增量4.2/1.5万吨。
• 红土镍矿：印尼红土镍矿产能释放是主要增量来源，2022/2023年预计供应增量分别为47/60万吨。
• 湿法项目：2022/2023年印尼湿法MHP产量预计分别为8.7/22.3万吨，对供需平衡影响显著。
• 成本经济性：镍铁转产高冰镍成本为1000美元/吨镍，高冰镍酸溶成本为3000美元/吨镍，整体转产成本为4000美元/吨镍，需价差覆盖成本才具备经济性。

需求端

• 不锈钢：2022/2023年全球不锈钢产量增速分别为5%。300系不锈钢占比提升，带动镍需求增长。
• 电池：新能源汽车销量增速预计49%/40%，三元正极材料高镍化趋势明显，镍单耗提升，带动电池用镍需求增长。
• 其他需求：电镀、合金等其他领域需求增长有限，对整体供需影响较小。

投资建议

标的推荐

• 华友钴业：布局印尼火法与湿法镍项目，具备成本优势，预计2022-2024年镍产量有边际增量，维持“买入”评级。
• 盛屯矿业：印尼友山项目满产，盛迈项目预计2023年中投产，贡献增量，关注其镍产能扩张。

投资逻辑

• 镍价在2022年存在下行压力，建议关注具备存量产能及新增项目落地的企业。
• 成本优势显著的企业在镍价下行周期中仍具盈利潜力。

风险提示

1. 印尼疫情加剧：可能导致镍铁项目投产延迟，影响供应。
2. 印尼镍政策调整：若出台对镍中间品的限制政策，可能影响全球供需格局。
3. 俄镍供应受限：俄乌冲突导致俄镍出口受限，影响全球电解镍供应。
4. 意外事故风险：全球矿冶项目可能因事故减产，影响供应预期。

图表目录

• 图表1：全球镍矿产量增长主要来自印尼红土镍矿
• 图表2：镍中间品形态多样
• 图表3：2022年全球硫化镍矿产量修复
• 图表4：2022年全球湿法项目产量提升
• 图表5：2022-2023年全球水萃镍产量稳定
• 图表6：2021年国内镍矿90%进口自菲律宾
• 图表7：预计2022-2023年国内镍铁产量
• 图表8：2021年H2限电限产影响镍铁产量
• 图表9：国内镍铁产量与价格相关性
• 图表10：印尼镍矿内贸价低于国内进口CIF价
• 图表11：2022-2023年印尼镍铁&高冰镍产能集中释放
• 图表12：2022年硫酸镍与镍铁价差具备转产经济性
• 图表13：2022-2023年印尼镍铁转产高冰镍
• 图表14：2022-2023年印尼湿法HPAL集中放量
• 图表15：不锈钢占全球镍消费需求70%
• 图表16：电池用镍占比持续提升
• 图表17：国内不锈钢产量占全球比重超过50%
• 图表18：不锈钢分类及特性
• 图表19：全球不锈钢消费与经济增长相关性
• 图表20：不锈钢下游应用广泛
• 图表21：2022-2023年国内不锈钢产能投放
• 图表22：2022年印尼和青山新增200万吨300系不锈钢产能
• 图表23：全球不锈钢产量以300系为主
• 图表24：国内300系不锈钢逐步替代200系
• 图表25：2022-2023年不锈钢带来镍需求增量
• 图表26：三元正极材料高镍化趋势明显
• 图表27：高镍化趋势下镍单耗提升
• 图表28：2022-2023年全球锂电池出货量提升
• 图表29：2022年镍供应增量主要来自于印尼
• 图表30：2022年镍需求增量来自于不锈钢与电池
• 图表31：2022-2023年全球镍供需过剩
• 图表32：2021年交易所镍库存降至历史低位

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度与大盘相近
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%

特别声明

本报告由国金证券发布，未经授权不得复制、转发、转载或修改。投资建议仅供参考，不构成投资决策依据，使用时需结合个人情况及专业意见。