镍行业深度（二）：22年镍过剩几何？-20220416-国金证券-20页_1mb

有色金属行业研究：镍行业深度分析

核心内容

本报告对2022-2023年全球镍行业供需情况进行了深度分析，指出镍行业将由紧缺转为过剩，并对投资建议和风险提示进行了阐述。

主要观点

• 供应端：2022年镍供应将增长56万吨，其中印尼镍铁与高冰镍产能释放是主要增量来源。
• 需求端：不锈钢和电池用镍是主要需求增长点，2022年需求增量预计为27万吨，其中不锈钢贡献13万吨，电池贡献12万吨。
• 供需平衡：2022年全球镍供应将略高于需求，出现结构性过剩；2023年镍过剩幅度将超过2022年。
• 投资建议：建议关注具备存量产能和新增项目落地的企业，以及具备显著成本优势的企业。
• 风险提示：包括印尼疫情、政策调整、俄镍供应受限、意外事故等。

关键信息

一、镍供应——存量项目扰动修复，印尼镍贡献最大增量

1. 供应来源：镍供应分为硫化镍矿和红土镍矿，其中红土镍矿是未来增量的主要来源。
2. 硫化镍矿：2022年硫化镍矿产量边际修复，预计贡献4.2万吨增量。
3. 红土镍矿：
   • 湿法项目（MHP/MSP）预计2022/2023年产量分别为27.6/28.1万吨，增量5.2/0.5万吨。
   • 水萃镍FeNi预计2022/2023年产量分别为39.5/41.0万吨，对供需平衡影响较小。
4. 国内镍铁NPI：受原料供应限制和政策影响，预计2022/2023年产量分别为43/42万吨。
5. 印尼镍铁与高冰镍：印尼镍铁和高冰镍预计2022/2023年产量分别为127/173万吨，贡献增量39/46万吨。
6. 镍铁转产高冰镍：预计2022年印尼镍铁转产高冰镍增量为17万吨，有助于平衡不同形态镍产品价格。

二、镍需求——不锈钢用镍大基数，电池用镍高增速

1. 下游应用：不锈钢为最大应用领域，占全球需求的70%；电池用镍增速最快，预计2022/2023年需求分别为36.1/49.0万吨。
2. 不锈钢需求：
   • 2021年全球不锈钢产量增长10.6%，预计2022/2023年产量增速分别为5%。
   • 300系不锈钢占比持续提升，预计2022/2023年对镍需求增量分别为13/14万吨。
3. 电池需求：
   • 新能源汽车销量爆发式增长，预计2022/2023年全球新能源汽车销量分别为1000/1300万辆。
   • 三元正极材料高镍化趋势明显，镍单耗从0.39kg/kwh提升至0.72kg/kwh。

三、供需平衡——2022-2023年镍将出现过剩

1. 2022年供需：预计供应324万吨，需求307万吨，过剩16万吨。
2. 2023年供需：预计供应386.6万吨，需求336.5万吨，过剩50万吨。
3. 补库需求：2021年交易所库存降至历史低位，补库需求部分缓解过剩局面。

四、投资建议&投资标的

• 投资标的：
  • 华友钴业：布局印尼火法与湿法镍项目，具备成本优势，预计2022-2024年镍产量有边际增量。
  • 盛屯矿业：印尼友山项目已投产，盛迈项目预计2023年中投产，贡献增量。
• 投资逻辑：关注具备存量产能及新增项目落地的企业，以及具备显著成本优势的企业。

五、风险提示

• 印尼疫情加剧风险：可能影响新项目投产进度。
• 印尼镍相关政策调整风险：可能限制镍矿或中间品出口。
• 俄镍供应受限风险：俄乌冲突可能影响俄镍出口。
• 意外事故风险：可能影响镍矿生产与冶炼。

结论

2022-2023年全球镍供需将由紧平衡转为结构性过剩，镍价存在下行压力。建议关注具备产能与成本优势的龙头企业，如华友钴业和盛屯矿业。同时需警惕印尼疫情、政策调整、俄镍供应及意外事故等风险。