20200929-开源证券-科前生物-688526.SH-公司首次覆盖报告_无惧短期波动_非强免猪苗航母砥砺前行_29页_2mb

报告摘要

科前生物（688526.SH）投资分析总结

核心内容概述

科前生物是我国非强免猪用疫苗领域的龙头企业，凭借在伪狂犬疫苗领域的领先地位及持续的产品矩阵扩展，2020H1业绩企稳回升，预计未来三年业绩高增长确定性较强。公司通过与华中农大等科研机构的深度合作研发，建立了丰富的技术储备和研发体系，并在核心生产工艺、营销网络等方面具备国内领先优势。此外，公司积极布局禽用疫苗及饲料添加剂业务，为长期增长提供潜在空间。本次募投项目将解决产能瓶颈，提升研发、生产及营销能力。

主要观点

1. 龙头地位稳固，产品矩阵不断丰富

公司是猪伪狂犬疫苗市场占有率第一的企业，产品覆盖生猪全生长周期的非强免疾病。
2020H1业绩实现显著增长，营收和归母净利润分别同比增长24%和18%。
公司核心产品包括猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株）、猪传染性胃肠炎/流行性腹泻二联灭活疫苗、猪圆环病毒灭活疫苗等，市场份额位居前列。
通过与华中农大等机构合作研发，公司已取得29项科研成果，合作研发产品占营收比例约80%。

2. 研发体系先进，技术储备丰富

公司研发投入占营收比例约7%，2019年在行业低谷期仍保持较高投入。
拥有菌毒种资源库、基因工程菌毒株构建平台、多联多价疫苗制备技术等核心技术，处于国内先进水平。
在研产品包括猪伪狂犬基因缺失疫苗、鸡新流法腺四联灭活疫苗等，未来有望进一步丰富产品线并提升竞争力。

3. 生产工艺领先，质量优势明显

在病毒悬浮培养、细菌高密度发酵、抗原浓缩纯化、佐剂与保护剂研究等领域，公司工艺处于国内领先地位。
高效的生产工艺提升了疫苗安全性与免疫效果，降低了生产成本，增强了产品竞争力。

4. 营销网络完善，直销与经销并重

公司直销模式已与温氏、牧原、正邦等头部养殖企业建立长期合作关系，直销收入占比提升至45%。
通过“直销+经销”模式，公司已覆盖全国数百个重点养殖县，经销商数量逐年增长。
销售团队专业性强，销售人员占比位居行业前列，具备较强的市场推广与客户维护能力。

5. 募投项目推进，解决产能瓶颈

公司当前面临产能不足问题，本次募资净额11.42亿元，用于产能建设、生产线改造、研发及营销网络升级。
项目实施后，有望提升公司研发、生产及营销服务能力，缓解产能紧张问题。

6. 行业前景广阔，长期成长空间大

动物疫苗行业潜在市场规模达352亿元，公司有望凭借现有优势实现市占率提升。
非瘟疫情后行业景气度回升，公司产品销量有望快速恢复，未来三年业绩增长预期明确。

关键信息

公司概况：成立于2001年，专注于非强免猪用疫苗领域，拥有7名共同实控人，合计持股56.59%。
2020H1业绩：营收3.55亿元，同比增长23.86%；归母净利润1.83亿元，同比增长18.14%。
2020-2022年盈利预测：归母净利润预计为3.85/5.06/5.93亿元，对应EPS分别为0.83/1.09/1.28元，PE分别为37/28/24倍。
产品结构：猪用疫苗占营收96%，其中活疫苗和灭活疫苗分别占比46.91%和48.64%。
研发进展：已与华中农大等合作研发29项产品，通过技术实施许可获得6项技术成果，独立研发取得5项成果。
产能情况：2019年活疫苗产能利用率近100%，灭活疫苗产能利用率约66%。华中农大厂房移交后产能偏紧。
市场布局：已建立覆盖全国的营销网络，直销与经销并行，客户群体包括温氏、牧原、正邦等大型养殖企业。
未来规划：积极拓展禽用疫苗及饲料添加剂业务，组建禽用疫苗事业部和饲料添加剂子公司，布局多联多价疫苗、基因工程疫苗等高附加值产品。