11月流动性前瞻：流动性的底和顶都有限-20181105-东北证券-25页-7mb

债券研究报告总结：11月流动性前瞻

核心内容概览

本报告分析了2018年11月中国金融市场流动性变化趋势及对债券市场的影响，主要关注以下方面：

• 财政存款与缴税对流动性的影响
• 外汇占款变动与央行干预
• 公开市场操作策略
• 金融监管与政策动向
• 债券供给与市场策略

主要观点

1. 财政存款与缴税影响

• 财政存款：11月预计吸收流动性约1000亿元，影响较小。
• 缴税：10月缴税影响约6500亿元，11月为纳税申报期，预计对流动性有较大影响。
• M0变动：预计小幅增加500亿元，对流动性影响较小。
• 缴准：预计环比不增不减，无明显影响。

2. 外汇占款与汇率压力

• 外汇占款：预计11月外汇占款减少规模可能超过千亿，对流动性形成削弱。
• 央行干预：基于外汇风险准备金和逆周期因子已使用，预计央行将动用外储干预汇率。
• 汇率趋势：人民币对美元汇率承压，但央行将维持汇率在合理均衡水平，预计11月外汇占款减少规模更大。

3. 公开市场操作展望

• 国债与地方债发行：11月为小发行月，央行预计仅对冲到期量。
• MLF操作：为对冲外汇占款减少的影响，MLF加量操作可能性较大。
• 降准预期：预计央行将在2019年1月进行第三次降准置换，释放约1.3万亿元资金。

4. 金融监管与政策动向

• 理财新规：正式稿发布，强调净值化管理、打破刚兑、规范非标资产，对信用债有压力，利率债受益。
• 降准：释放7500亿元增量资金，优化流动性结构，降低实体融资成本。
• 政治局会议：强调“宽信用”，关注民企和中小企业，未提及房地产调控，继续推进“六个稳”。

关键信息

1. 流动性变化趋势

• 流动性底：预计为公开市场操作政策利率。
• 流动性顶：不超过政策利率40bp。
• 整体走势：资金利率走平，仍处于宽松区间。

2. 债券供给预测

• 国债：预计净融资2640亿元，发行量4372亿元。
• 地方政府债：净融资2100亿元，发行量3700亿元。
• 政策性金融债：净融资1290亿元，发行量3540亿元。
• 同业存单：净融资1000亿元，发行量约16000亿元。

3. 债券策略建议

• 利率债受益：11-12月为债券供给小月，利率债表现预期较好。
• 高杠杆策略：在资金利率较低时，保持高杠杆可增厚收益。
• 关注流动性变化：外汇占款减少可能带来压力，但央行可能通过MLF操作进行对冲。

重点债券供给情况

• 国债：发行节奏平稳，净融资压力高于去年同期。
• 地方政府债：新增专项债供给下降，置换债规模较小，供给压力不大。
• 政策性金融债：发行稳步推进，供给压力不大。
• 同业存单：净融资回升，预计发行16000亿元，对市场有一定压力。

市场影响与策略

• 流动性：整体保持宽松，但流动性底和顶都较为有限。
• 利率债：在低资金利率环境下，收益较高，建议关注。
• 外汇占款：对流动性形成压力，但央行可能采取措施稳定资金利率。
• 监管政策：理财新规对非标资产限制，对利率债有利。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：固收研究助理，北京大学概率统计系硕士。

数据来源

• 东北证券固收组整理
• 国务院、央行、银保监会、证监会网站
• Wind数据平台

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向其客户发布。报告内容仅供参考，不构成投资建议，风险自担。