20181105-东北证券-11月流动性前瞻_流动性的底和顶都有限_25页_7mb

债券研究报告总结：11月流动性前瞻

核心内容概览

11月流动性将受到多种因素影响，包括财政存款、缴税、外汇占款、公开市场操作和债券供给等。整体来看，流动性底和顶都较为有限，资金利率预计维持在政策利率附近，不会大幅偏离。

主要观点

• 流动性影响因素：财政存款、缴税、M0变动对流动性有负面影响，但央行的流动性投放有望缓解。
• 外汇占款与汇率：外汇占款减少压力较大，预计超过千亿，央行可能动用外储进行干预。
• 公开市场操作：11月为国债和地方政府债发行小月，央行预计仅对冲到期量，MLF加量操作可能用于补充流动性。
• 监管与政策：央行降准释放7500亿元，设立民营企业债券融资支持工具，推动“宽信用”政策。
• 债券供给：11月债券净融资规模预计为2640亿元、2100亿元、1290亿元和1000亿元，整体利好利率债。

关键信息

1. 财政存款与缴税影响

• 财政存款：预计吸收流动性约1000亿元，影响较小。
• 缴税：10月缴税压力约6500亿元，11月缴税压力仍较大，但流动性整体宽裕。
• M0变动：预计小幅增加500亿元，对流动性有轻微影响。
• 地方政府专项债：加速支出将提供额外流动性支持。

2. 外汇占款与汇率走势

• 外汇占款：预计减少超过1000亿元，外汇占款由涨转跌。
• 央行干预：由于外储充足，预计11月仍会干预汇率，外汇占款减少规模可能更大。
• 汇率走势：人民币对美元汇率承压，但央行“保7”意图明确。

3. 公开市场操作

• MLF与逆回购：11月MLF到期量为4040亿元，逆回购到期量为1000亿元，可能通过MLF加量操作对冲流动性缺口。
• 降准预期：预计2019年1月进行第三次降准置换，释放约1.3万亿元。

4. 金融监管与政策动向

• 理财新规：正式稿发布，延续资管新规方向，对非标资产和信用债有影响。
• 降准操作：释放7500亿元增量资金，降低银行负债成本，支持实体融资。
• 政治局会议：强调“六个稳”，支持民营企业和中小企业，推动“宽信用”政策。

5. 债券供给预测

• 国债：预计11月净融资2640亿元，发行量约4372亿元，发行节奏趋于稳定。
• 地方政府债：预计净融资2100亿元，新增专项债发行量减少，置换债规模较小。
• 政策性金融债：预计净融资1290亿元，发行节奏平稳。
• 同业存单：预计净融资1000亿元，发行量约16000亿元，供给压力有所回升。

流动性与债券策略

• 流动性预期：11月流动性底为政策利率，顶不超过政策利率40个基点。
• 债券投资建议：
  • 资金利率稳定，可维持较高杠杆，获取carry收益。
  • 资金利率过低时需警惕，央行倾向于维持在政策利率之上。
  • 11-12月为债券供给小月，利好利率债。
  • 需关注外汇占款减少对流动性的冲击，预计央行将进行相应投放以稳定资金利率。

相关报告与分析师信息

• 相关报告：《东北证券10月流动性前瞻》等，均指出流动性仍处于宽松区间。
• 分析师：李勇、刘辰涵、付昊、邹坤，均为东北证券固收团队成员，具备专业资质。

数据来源与研究方法

• 数据来源：东北证券固收组整理，Wind数据库。
• 研究方法：基于历史数据、财政政策、货币政策及市场操作进行预测分析。