宏观经济宏观月报：低基数下经济增速平稳，后续稳增长政策有望加力-240815-国信证券-18页_1mb

7月经济：低基数支撑增速平稳，稳增长政策加力但效果待观察

核心要点

1. 经济增长
   2024年7月实际GDP同比约4.9%，与6月持平，主要受低基数效应影响。工业增加值小幅回落至5.1%，但服务业同比小幅回升（4.8%），服务业环比表现强于疫情前同期。

2. 需求结构

   • 消费：社会消费品零售总额同比增速回升至27.0%，受益于低基数，但环比偏弱，汽车、餐饮等偏弱。
   • 投资：固定资产投资同比降至36.0%，基建投资增速明显，但非基建领域（房地产、制造业）拖累。房地产销售和投资均放缓，房屋销售面积及投资同比负增长。
   • 出口：出口同比降至6.5%，环比创2015年以来新低；进口同比反弹至6.6%，显示外需不确定性。

3. 就业与通胀

   • 失业率短期季节性回升，大城市压力加大，反映就业市场结构性调整。
   • CPI同比显著上升至0.5%，食品和能源价格上涨主导；核心通胀承压，反映需求内生动力不足。PPI持续负增长，但上游价格有所修复。

4. 政策展望
   基建投资加速与债发行支持稳增长，但地方政府支出受限（非电基建投资持续下滑），财政空间渐收窄。政策有效性依赖于9月经济数据与海外补库存验证。

风险提示

• 政策刺激力度可能减弱；海外经济不确定性或抑制外需；地缘风险影响产业链安全。