20170510-天风证券-三一重工-600031.SH-一带一路打造国际龙头_投资复苏强势提高市占率_42页_2mb

三一重工（600031）总结

核心内容

三一重工作为中国工程机械行业的龙头企业，2016年下半年开始业绩回暖，2017年第一季度净利大幅增长 727.06%，显示其在行业复苏中占据显著优势。公司主要业务集中在挖掘机械、混凝土机械和起重机械，合计贡献约 83%~89% 的营收，其余业务包括路面机械、桩工机械等。

主要观点

• 行业复苏：工程机械行业在2016年8月开始触底反弹，2017年一季度销量和营收均实现大幅增长，表明行业进入复苏阶段。
• 市场需求驱动：本轮复苏主要由基建投资、采矿业回暖及房地产新开工面积增长驱动，其中基建投资和“一带一路”政策推动出口业务增长。
• 市场集中度提升：国内工程机械厂商数量由2006年的100多家减少至2016年的20~30家，CR4和CR10的市场占有率分别增长至 56% 和 89%，行业向龙头集中。
• 公司优势：三一重工凭借产品质量、服务支持和下游布局，在2011年之后持续领先，连续6年蝉联挖机市场占有率榜首，达到 20% 以上。
• 盈利改善：公司毛利率和净利率在2017年Q1分别达到 32.55% 和 8.66%，盈利能力显著提升。

关键信息

业绩表现

• 2016年营收为 232.8亿元，与2015年基本持平；
• 2016年归母净利润为 20.34亿元，较2015年增长 46.81%；
• 2017年Q1营收达 93.77亿元，同比增长 79.38%；
• 2017年Q1归母净利润为 7.46亿元，同比大增 727.06%。

行业复苏

• 基建投资：2016年之后基建投资持续增长，带动挖机、起重机、泵车等设备销量回暖；
• 采矿业复苏：煤炭、铁矿石等价格上涨带动采矿业利润增长，大挖需求显著上升；
• 房地产销售：三四线城市地产销售超预期，新开工面积增长，带动工程机械需求。

市场布局

• 国内市场份额：三一重工连续6年保持挖机市场占有率第一，由2011年的 13.5% 上升至 20% 以上；
• 海外市场：2016年海外营收占比达 42.06%，主要来自“一带一路”沿线国家；
• 多元化发展：公司积极拓展军工、住宅产业化等领域，如收购快而居、与保利和国防科大合作等。

盈利预测

• 2017-2019年：预计归母净利润分别为 25亿元、31亿元 和 41亿元；
• EPS：预计分别为 0.33元、0.41元 和 0.54元；
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为 8.8元。

风险提示

• 基建投资进度低于预期；
• 政策调控导致地产投资大幅下滑。

财务数据与估值

行业趋势

• 挖机销量：2016年8月起销量持续增长，2017年1-3月销量分别为 54.17%、297.65% 和 55.62%，预计全年销量达 10~12万台；
• 起重机销量：2016年销量止跌，2017年1-2月销量增长显著，预计全年销量将超预期；
• 泵车销量：2015年销量触底，2017年销量明显回升，预计2017年销量将大幅增长；
• 其他工程机械：叉车、装载机、推土机等销量在2016年8月后持续增长，其中装载机2月销量同比增长 114%，推土机同比增长 320%。

多元化发展

• 住宅产业化：通过收购快而居并成立三一住工，公司已在PC成套设备领域占据 40% 以上的市场份额；
• 军工领域：与保利和国防科大合作，拓展军工装备业务，如轻型无人作战平台“大漠苍狼”和车载式系留艇；
• 海外业务：2016年海外营收占比达 42.06%，其中 70%~80% 来自“一带一路”沿线国家，预计2017年海外营收将继续增长。

未来展望

• 行业复苏：工程机械行业复苏趋势明显，预计将持续至2018年；
• 更新需求：2017-2018年更新需求占总需求比例预计在 70% 左右；
• 盈利能力：随着行业复苏和公司市场份额的提升，盈利能力将持续增强。

结论

三一重工凭借在工程机械行业的领先地位，受益于国内基建投资、采矿业复苏及房地产新开工面积增长，2017年业绩有望保持高增长。公司通过多元化布局和海外拓展，进一步提升竞争力，未来发展前景良好。