20170515-广发证券-三一重工-600031.SH-借势一带一路_启动全球化布局_24页_1mb

三一重工专题报告总结（600031.SH）

核心内容

三一重工作为国内工程机械龙头企业，正逐步向国际化发展。公司通过“一带一路”战略，积极布局海外业务，实现销售、生产、资本的全球化三部曲。2015-2016年，海外业务占比持续保持在40%左右，2017年一季度海外收入增长达30%，预计到2020年国际收入占比将达50%。公司通过并购、建厂、本土化经营等方式拓展海外市场，已在全球100多个国家和地区开展业务。

主要观点

• 国内业务回暖：挖机业务成为新的盈利中心，2016年销量同比增长41.13%，2017年一季度销售增速达138%。挖机市占率从2011年的2%提升至2016年的20%，2017年一季度保持在22%左右。
• 混凝土业务企稳：混凝土业务占比达47%，但毛利占比仅为33%，盈利能力低于挖机业务。2016年泵车市场占有率达85.80%，领先于竞争对手。
• 国际化布局：三一的国际化战略与小松的全球化路径相似，从整车出口到本土化生产再到跨国并购，逐步实现全球发展。
• “一带一路”机遇：沿线国家基建需求旺盛，为工程机械行业带来增量市场。三一海外业务与一带一路国家高度重合，参与多个标志性工程。
• 投资建议：预计公司2017-2019年营业收入分别为325/392/451亿元，EPS分别为0.37/0.50/0.59元/股，对应估值分别为18x/14x/11x，给予“买入”评级。
• 风险提示：市场需求下滑、行业竞争加剧、毛利率下滑、应收账款回款困难。

关键信息

三一的国际化“三部曲”

1. 销售全球化：划分海外大区，建立全球销售网络，覆盖10大区域，如北美、拉美、俄罗斯、欧洲等。
2. 生产全球化：在印度、德国、美国、巴西等地建立四大生产基地，实现本地化生产与经营。
3. 资本全球化：通过跨国并购，如收购德国普茨迈斯特、与帕尔菲格双向合资，实现技术、营销、人力资源的整合。

三一的海外业务发展

• 2013年海外业务收入首次突破100亿元。
• 2016年海外业务收入占比达40%，预计2017年增长39.53%。
• 2017年一季度海外收入增长30%，剔除子公司影响后为55%。
• 主要增长区域包括拉美（>300%）、俄罗斯（>30%）、印度（90%）、欧洲（90%）、亚太大区（60%）。

三一与小松的对比

• 小松在20世纪90年代实现海外收入占比达80%，三一在2016年达到40%，预计未来将达50%。
• 小松通过技术引进、本土化生产、海外建厂等方式实现全球化，三一也采取类似策略。
• 三一的海外业务与一带一路国家高度重合，参与多个重点工程，如中老铁路、雅万高铁、肯尼亚蒙内铁路等。

盈利预测与财务表现

三一的海外业务与一带一路

• “一带一路”沿线国家GDP总量达12万亿美元，占全球GDP的16%；人口32.1亿，占全球43.4%；对外贸易总额7.18万亿美元，占全球21.7%。
• 三一在“一带一路”沿线国家的出口占比达57%，预计未来将为公司带来显著的增量需求。
• 三一参与多个标志性工程，如沙特吉达国际机场、阿联酋迪拜塔、中老铁路、肯尼亚蒙内铁路等。

三一的全球布局

• 建立四大海外生产基地：印度、德国、美国、巴西。
• 与帕尔菲格、普茨迈斯特等企业合资，实现技术与市场整合。
• 海外收入占比从2011年的不足10%提升至2016年的40%，并计划在2020年达到50%。

总结

三一重工通过“一带一路”战略，成功实现从国内龙头企业向国际化企业的转型。公司采用销售、生产、资本三部曲战略，积极参与全球市场，特别是与一带一路国家的基建项目。三一的国际化路径与小松相似，抓住了全球化的机遇，提升了海外市场份额。公司盈利能力显著修复，预计未来三年收入和利润将大幅增长，海外业务持续拓展，投资建议为“买入”。然而，公司也面临市场需求下滑、竞争加剧、毛利率下降和应收账款回款困难等风险。