20180826-西南证券-鲁抗医药-600789.SH-业绩高速增长_兽药原料药供不应求推动涨价_5页_1mb

鲁抗医药（600789）2018年中报点评总结

核心内容

鲁抗医药在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于兽药原料药价格的上涨以及公司内部经营效率的持续改善。公司整体表现强劲，为投资者带来了良好的回报预期。

主要观点

• 业绩增长显著：2018H1公司实现收入15.8亿元（+24%），归母净利润1.2亿元（+284%），扣非后归母净利润1.1亿元（+310%）。2018Q2单季度收入7.0亿元（+9%），归母净利润3230万元（+71%），扣非后归母净利润3025万元（+116%）。
• 子公司表现突出：鲁抗舍里乐（兽药）收入增长42%，净利润增长130%；鲁抗生物制造（人用和兽用原料药）收入增长81%，净利润大幅扭亏为盈；鲁抗赛特（人用制剂）收入和净利润分别增长41%和42%。
• 价格上涨驱动业绩：泰乐菌素系列原料药因宁夏泰瑞停产搬迁而出现严重供不应求，导致价格上涨23%；替米考星价格上涨13%。预计未来两年泰乐菌素仍将处于供不应求状态，价格可能继续上涨。
• 经营效率提升：公司通过内部资源整合和产品结构调整，显著降低了生产成本，提高了综合毛利率。销售端积极开拓大客户，拓展国际市场，推动产品结构优化。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.47元、0.58元、0.73元，对应PE分别为28倍、22倍、18倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：存在兽药产品降价和产能释放进度低于预期的风险。

关键信息

财务数据概览

营收与成本分析

子公司业绩分析

• 鲁抗舍里乐：兽药为主，2018H1收入4.9亿元（+42%），净利润2700万元（+130%）。
• 鲁抗生物制造：人用和兽用原料药为主，2018H1收入2.8亿元（+81%），净利润6200万元（扭亏为盈）。
• 鲁抗赛特：人用制剂为主，2018H1收入1.4亿元（+41%），净利润1807万元（+42%）。

市场与行业环境

• 泰乐菌素市场：国内主要供应商包括宁夏泰瑞、鲁抗医药、齐鲁制药，合计市占率超过90%。泰瑞因搬迁和恢复生产问题，导致供应量大幅下降，引发价格上涨。
• 价格走势：泰乐菌素报价从6月初的318元上涨至近期的390元，涨幅23%；替米考星从456元上涨至513元，涨幅13%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 未来预期：预计2018-2020年公司EPS分别为0.47元、0.58元、0.73元，对应PE分别为28倍、22倍、18倍，显示估值逐步下降，盈利增长预期良好。

结论

鲁抗医药在2018年中报中展现出强劲的业绩增长，主要受益于兽药原料药价格的上涨和公司内部效率的提升。尽管面临一定的市场风险，但公司未来的盈利增长和估值改善仍具有吸引力，建议投资者关注。