20260414-东证期货-国债期货热点报告_论TL走强与曲线走平_7页_2mb

论TL走强与曲线走平总结

核心内容

本报告分析了2026年4月初TL（超长期特别国债）走强及收益率曲线走平的原因，并展望了未来超长债价格和曲线形态的演变趋势。报告由东方证券期货研究团队发布，主要关注资金面宽松、市场情绪修复、供给变化等因素对债市的影响。

主要观点

1. TL走强与曲线走平的原因

• 资金面宽松：4月初资金面持续宽松，机构存在拉长久期的意愿。人民币汇率升值、私人部门信贷需求偏弱、定期存款重置降低银行负债成本、自律新规降低银行活期存款成本等多重因素共同作用。
• 利空因素减少：3月末至4月初，超长债面临的核心利空因素（如输入性通胀、风险偏好上升、供需错配）有所减弱。债市对输入性通胀已有所脱敏，美伊战争局势趋于缓和，能源价格下跌，市场情绪修复但股市尚未强劲上涨。
• 机构行为：基金等机构开始做多超长债，私募、券商自营等交易型资金布局多TL空短久期品种策略，导致T未明显上涨，T-4TS走平幅度有限。
• 市场情绪与博弈：市场情绪由弱转强，机构逐渐拉长久期，但超长债价格已接近前高，做多胜率和赔率下降，机构止盈意愿上升。

2. 未来走势展望

• 资金面变化：资金利率下方有底，中枢大概率向 $1.3%$ 靠拢，资金面仍是均衡略偏松。
• 曲线主导因素：曲线形态更多由长端、超长端品种主导，债市缺乏全线走强动力。
• 利空因素回归：进入4月中下旬后，超长债面临利空因素逐渐增加，包括股指走强、超长债发行计划明确、3月经济数据可能较好、机构止盈意愿上升等。
• 波动放大：超长债最顺畅的上涨阶段正在过去，后续波动将放大，资金将在曲线上不断寻找凸点、轮动。

关键信息

• TL走强：主要由资金面宽松及机构拉长久期需求推动。
• 曲线走平：受TL走强及短债价格倒挂影响，T-4TS利差下降，曲线震荡走平。
• 资金利率：当前资金利率中枢大概率在 $1.3%$ 左右， $1.2%$ 是利率走廊下限。
• 市场博弈：机构倾向于交易利差，如多TL空短端品种或做平曲线策略。
• 风险提示：包括资金面超预期收敛、股市超预期走弱、超长债发行节奏不及预期等。

策略建议

1. 单边策略：曲线长端波动将加大，TL接近前高时追多需谨慎，建议把握更低的筹码。
2. 曲线策略：多TL空短端品种若有浮盈可继续持仓；若考虑追平曲线，可关注多T空TS组合。
3. 套保策略：一旦资金面超预期收敛，曲线可能快速转向熊平，建议在基差较低时布局TS、TF等短端品种空头套保策略。

风险提示

• 资金面超预期收敛
• 股市超预期走弱
• 超长债发行节奏不及市场预期

附注

• 分析师信息：张粲东，宏观策略高级分析师，从业资格号：F3085356，投资咨询号：Z0018866
• 机构信息：上海东证期货有限公司，地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼10楼，联系人：梁爽，电话：8621-63325888-1592，传真：8621-33315862，网址：www.orientfutures.com，Email: research@orientfutures.com

资料来源

• 图表1：TL上涨
• 图表2：曲线震荡走平
• 图表3：DR001和R001持续下行
• 图表4：1Y国债已呈现负Carry
• 图表5：油价大幅下跌
• 图表6：3T-TL利差下降
• 图表7：T-4TS利差仅小幅下降
• 图表8：利率走廊下限为 $1.2%$
• 图表9：创业板vsTL
• 图表10：TL的CTD券和活跃券利差已修复至去年11月末
• 图表11：基金累计净买入超长债规模恢复至去年12月初
• 图表12：TL持续增仓

总结

曲线仍将偏平震荡，但超长债最流畅的上涨阶段已结束，后续波动将放大，资金将在曲线上不断寻找凸点、轮动。机构需关注利差交易机会及市场风险，合理配置资产。