> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 论TL走强与曲线走平总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年4月初TL（超长期特别国债）走强及收益率曲线走平的原因，并展望了未来超长债价格和曲线形态的演变趋势。报告由东方证券期货研究团队发布，主要关注资金面宽松、市场情绪修复、供给变化等因素对债市的影响。 ## 主要观点 ### 1. TL走强与曲线走平的原因 - **资金面宽松**：4月初资金面持续宽松，机构存在拉长久期的意愿。人民币汇率升值、私人部门信贷需求偏弱、定期存款重置降低银行负债成本、自律新规降低银行活期存款成本等多重因素共同作用。 - **利空因素减少**：3月末至4月初，超长债面临的核心利空因素（如输入性通胀、风险偏好上升、供需错配）有所减弱。债市对输入性通胀已有所脱敏，美伊战争局势趋于缓和，能源价格下跌，市场情绪修复但股市尚未强劲上涨。 - **机构行为**：基金等机构开始做多超长债，私募、券商自营等交易型资金布局多TL空短久期品种策略，导致T未明显上涨，T-4TS走平幅度有限。 - **市场情绪与博弈**：市场情绪由弱转强，机构逐渐拉长久期，但超长债价格已接近前高，做多胜率和赔率下降，机构止盈意愿上升。 ### 2. 未来走势展望 - **资金面变化**：资金利率下方有底，中枢大概率向 $1.3\%$ 靠拢，资金面仍是均衡略偏松。 - **曲线主导因素**：曲线形态更多由长端、超长端品种主导，债市缺乏全线走强动力。 - **利空因素回归**：进入4月中下旬后，超长债面临利空因素逐渐增加，包括股指走强、超长债发行计划明确、3月经济数据可能较好、机构止盈意愿上升等。 - **波动放大**：超长债最顺畅的上涨阶段正在过去，后续波动将放大，资金将在曲线上不断寻找凸点、轮动。 ## 关键信息 - **TL走强**：主要由资金面宽松及机构拉长久期需求推动。 - **曲线走平**：受TL走强及短债价格倒挂影响，T-4TS利差下降，曲线震荡走平。 - **资金利率**：当前资金利率中枢大概率在 $1.3\%$ 左右， $1.2\%$ 是利率走廊下限。 - **市场博弈**：机构倾向于交易利差，如多TL空短端品种或做平曲线策略。 - **风险提示**：包括资金面超预期收敛、股市超预期走弱、超长债发行节奏不及预期等。 ## 策略建议 1. **单边策略**：曲线长端波动将加大，TL接近前高时追多需谨慎，建议把握更低的筹码。 2. **曲线策略**：多TL空短端品种若有浮盈可继续持仓；若考虑追平曲线，可关注多T空TS组合。 3. **套保策略**：一旦资金面超预期收敛，曲线可能快速转向熊平，建议在基差较低时布局TS、TF等短端品种空头套保策略。 ## 风险提示 - 资金面超预期收敛 - 股市超预期走弱 - 超长债发行节奏不及市场预期 ## 附注 - **分析师信息**：张粲东，宏观策略高级分析师，从业资格号：F3085356，投资咨询号：Z0018866 - **机构信息**：上海东证期货有限公司，地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼10楼，联系人：梁爽，电话：8621-63325888-1592，传真：8621-33315862，网址：www.orientfutures.com，Email: research@orientfutures.com ## 资料来源 - 图表1：TL上涨 - 图表2：曲线震荡走平 - 图表3：DR001和R001持续下行 - 图表4：1Y国债已呈现负Carry - 图表5：油价大幅下跌 - 图表6：3T-TL利差下降 - 图表7：T-4TS利差仅小幅下降 - 图表8：利率走廊下限为 $1.2\%$ - 图表9：创业板vsTL - 图表10：TL的CTD券和活跃券利差已修复至去年11月末 - 图表11：基金累计净买入超长债规模恢复至去年12月初 - 图表12：TL持续增仓 ## 总结 曲线仍将偏平震荡，但超长债最流畅的上涨阶段已结束，后续波动将放大，资金将在曲线上不断寻找凸点、轮动。机构需关注利差交易机会及市场风险，合理配置资产。