20210925-东北证券-业绩持续增长的预调酒龙头百润转债投资建议_12页_1mb

百润转债投资建议总结

核心内容

本报告分析了百润股份公开发行可转换公司债券（百润转债）的发行情况、估值水平及投资建议。百润股份拟于2021年9月28日发行可转债，发行规模为11.28亿元，用于麦芽威士忌陈酿熟成项目，项目投资总额为15.60亿元。预计该项目完成后，可实现约33,750kL麦芽威士忌原酒的储藏能力。该转债债项和主体评级均为AA，初始转股价格为66.89元，参考正股价格65.37元，转债平价为97.73元，纯债价值为88.99元。综合分析，该转债具备较好的债底保护性，流动性尚可，建议积极申购。

主要观点

• 发行条款合理：转债发行方式为优先配售和网上发行，博弈条款中规中矩，下修、赎回、回售条款均符合市场惯例。
• 行业前景广阔：预调鸡尾酒行业预计2025年市场规模将达120亿元，公司产品持续升级，渠道下沉较快，渗透率稳步提升，预计超过70%。
• 盈利能力提升：公司净利率持续改善，归母净利润呈上升趋势，2020年达到5.36亿元，ROE水平高于行业平均水平。
• 品牌与渠道优势显著：公司旗下“RIO(锐澳)”为国内预调鸡尾酒龙头企业，品牌影响力强；同时拥有全国性销售网络，渠道下沉效果明显。
• 研发与成本控制能力增强：研发投入逐年下降，但占营收比例合理，成本管控能力提升，有助于提升净利率。

关键信息

转债基本条款

• 债券代码：127046.SZ
• 正股代码：002568.SZ
• 发行规模：11.28亿元
• 初始转股价格：66.89元
• 转债平价：97.73元
• 纯债价值：88.99元
• 到期赎回价：110元
• 债项与主体评级：AA
• 转股期：2022-04-12至2027-09-28
• 中签率：预计在0.0038%~0.0060%之间

估值分析

• 可比转债参考：金禾转债（平价192.58，转股溢价率13.2%）、龙大转债（平价109.90，转股溢价率14.56%）
• 百润转债估值：参考美力和伯特转债，预计上市首日转股溢价率在12%~15%之间，对应价格在109元~112元附近。

募集资金用途

• 项目名称：麦芽威士忌陈酿熟成项目
• 项目投资总额：15.60亿元
• 建设投资：13.47亿元
• 铺底流动资金：2.13亿元
• 项目作用：提升公司威士忌原酒储藏能力，增强市场竞争力，推动烈酒业务布局。

风险提示

• 新产品研发不及预期
• 市场竞争加剧

附录：相关报告

• 《信用债专题报告：城投债估值持续上升，信用下沉告一段落》
• 《信用债一周市场回顾：信用债中短期限估值及信用利差整体上行》
• 《东北证券债券点评：需防范经济活动进一步下滑的可能》
• 《东北固收：转债深度一新能源汽车行业转债怎么看？》
• 《东北证券债券双周报：芯片短缺冲击乘用车市场》

分析师与研究团队

• 证券分析师：陈康（执业证书编号：S0550520110001）
• 研究助理：余袁辉（执业证书编号：S0550120120011）
• 团队成员：吴萌、薛进、杨旭等

投资建议

• 建议：积极申购百润转债
• 理由：行业空间广阔，公司基本面稳健，估值合理，具备较好的债底保护性及市场竞争力。