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百润转债总结

核心内容

百润转债是百润股份发行的可转换公司债券，发行规模为11.28亿元，债项与主体评级均为AA级。转股价为66.89元，截至2021年9月27日，转股价值为104.78元。各年票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为10%，属于新发行转债的一般水平。按6年期AA级中债企业到期收益率4.48%贴现计算，债底为88.92元，纯债价值一般。

主要观点

• 申购建议：建议积极参与百润转债申购。
• 中签率：预计中签率在0.0030% - 0.0033%之间，剩余网上申购规模为2.82亿元。
• 估值分析：公司PE(TTM)为75.92倍，高于同业平均水平，市值525.52亿元，处于行业较高水平。
• 股票表现：公司今年以来正股下跌5.58%，但行业指数和万得全A指数均上涨，股票弹性较高。
• 风险提示：包括预调鸡尾酒行业竞争加剧、食品安全、行业声誉等风险，以及可转债价格波动、到期不能转股等风险。

关键信息

1. 转债要素

2. 公司基本面

• 行业地位：百润股份是国内预调酒市场龙头，主营业务包括香精香料和预调鸡尾酒。
• 营收结构：2021年上半年预调酒/食用香精分别实现营收10.56亿元/1.38亿元，占比分别为87.19% / 11.39%。
• 毛利率：2021年上半年毛利率为66.94%，较去年同期下降2.19个百分点。
• 费用率：销售费用率19.50%（同比下降5.48pct），管理费用率4.55%（同比下降0.89pct），财务费用率-1.21%（同比下降0.80pct），研发费用率2.35%（同比下降1.45pct）。
• 净利润：2021年上半年归母净利润为3.69亿元，同比增长73.94%，归母净利率为30.43%，同比提升3.54个百分点。
• 现金流：2021年上半年经营活动现金流净额为4.32亿元（同比增长56.49%），投资活动现金流净额为-6.20亿元（同比增长521.72%），筹资活动现金流净额为-2.67亿元（同比下降369.81%）。

3. 市场前景

• 预调酒市场：预调酒作为低酒精度饮料，消费场景多元化，市场潜力大。国内预调酒市场仍处于发展初期，但增速较快。
• 啤酒市场替代：随着啤酒市场增长趋于停滞，预调酒市场有望成为其替代品。
• 香精香料行业：行业保持快速增长，市场规模逐年扩大，公司具备技术研发优势，可有效支持预调酒业务发展。

4. 募投项目

• 项目名称：麦芽威士忌陈酿熟成项目
• 总投资：134,623.67万元
• 拟投入募集资金：112,800.00万元
• 建设周期：2年
• 项目目标：实现约33,750kL麦芽威士忌原酒（酒精度约70度）的储藏能力，提升公司对威士忌产品的把控能力。

5. 股权结构

• 前三大股东：刘晓东（40.54%）、柳海彬（5.92%）、刘晓俊（3.69%）
• 控股股东：未承诺优先配售，首日配售预计在75%左右
• 股权质押：当前股权质押比例为4.32%，质押风险较低

6. 产品矩阵

• 预调鸡尾酒系列：包括微醺、经典、强爽、清爽、经典罐、本榨等系列，满足不同消费场景和口味需求。
• 气泡水产品：公司2017年进入气泡水行业，产品品牌为“HEYPOP 嘴泡泡”，提供多种口味选择。

7. 品牌营销

• RIO品牌：持续加大广告宣传力度，与主流视频网站、综艺节目、影视剧IP合作，提升品牌影响力。
• 代言人：包括杨洋、郭采洁、周冬雨、邓伦等，增强品牌吸引力。

8. 风险提示

• 行业竞争：预调鸡尾酒行业竞争加剧
• 食品安全：存在食品安全风险
• 行业声誉：行业声誉风险
• 可转债风险：包括价格波动、到期不能转股、债底保护不足等
• 财务风险：可能对每股收益和净资产收益率造成摊薄影响

9. 预计上市价格

• 市场溢价：预计市场给予25%的溢价
• 上市价格：预计为131元左右

结论

百润转债具备一定的投资价值，公司基本面稳健，行业前景良好，且预计上市价格较高，建议积极参与申购。但需注意相关风险，包括行业竞争、食品安全、可转债价格波动等。