20210927-东吴证券-百润转债_中国预调酒的龙头_11页_802kb

百润转债总结

核心内容

百润转债（127046.SZ）于2021年9月29日开始网上申购，发行规模为11.28亿元，募集资金净额用于麦芽威士忌陈酿成熟项目。转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA，债底估值为85.71元，YTM为2.41%，债底保护性较强。转换平价为97.73元，平价溢价率为2.33%。转股期为2022年4月12日至2027年9月28日，初始转股价为66.89元/股，对应正股百润股份（002568.SZ）9月24日收盘价65.37元。转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.93%，对流通盘的稀释率为7.06%，存在一定摊薄压力。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 预调鸡尾酒行业自2000年以来逐步发展，2011年后进入快速增长期，市场总量保持高速增长。
• 国内预调鸡尾酒市场仍处于发展初期，人均消费量较低，但增速较快，未来增长空间较大。
• 相较于美国和日本，我国预调酒人均消费量仅为0.1升/年，远低于发达国家，市场渗透率有较大提升空间。

2. 正股基本面良好

• 百润股份是国内预调鸡尾酒行业龙头，拥有“百润”和“RIO（锐澳）”两大知名品牌，市场占有率分别为83.90%和86.8%，品牌价值显著。
• 公司业务涵盖预调鸡尾酒和香精香料，其中预调鸡尾酒收入占比达89.61%，是公司主要收入来源。
• 2020年公司实现营业总收入19.27亿元，同比增长31.20%；归母净利润5.36亿元，同比增长78.31%。2021年上半年，公司营收和净利润继续增长，分别达12.12亿元和3.69亿元。

3. 财务表现稳健

• 公司销售毛利率为65.5%，净利率为27.8%，较2019年有所提升。
• 销售费用率稳步下降，管理费用率和财务费用率保持稳定，整体运营效率较高。

4. 投资申购建议

• 我们预计百润转债上市首日价格在111.64~132.37元区间，对应转股溢价率约为24%。
• 原股东优先配售比例预计为69.18%，网上中签率预计为0.0035%，建议投资者申购。

关键信息

转债基本条款

• 转债名称：百润转债
• 正股名称：百润股份
• 转债代码：127046.SZ
• 正股代码：002568.SZ
• 发行规模：11.28亿元
• 存续期：6年（2021/9/29-2027/9/28）
• 主体评级/债项评级：AA/AA
• 票面利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：票面面值的110%（含最后一期利息）
• 纯债价值：85.71元
• 纯债YTM：2.41%
• 转换平价：97.73元
• 平价溢价率：2.33%
• 初始转股价：66.89元/股
• 转股期：2022年4月12日至2027年9月28日
• 下修条款：15/30、85%
• 有条件赎回条款：15/30、130%
• 有条件回售条款：30、70%

募集资金用途

• 麦芽威士忌陈酿成熟项目：总投资155,957.01万元，拟投入募集资金112,800万元。

股本稀释情况

• 总股本稀释率：4.93%
• 流通盘稀释率：7.06%

可比标的分析

• 参照转债：天路转债、洋丰转债、众兴转债
• 转股溢价率：24.56%、33.48%、16.63%
• 同行业转债：华统转债、龙大转债、新乳转债
• 转股溢价率：12.18%、14.56%、42.00%
• 近期上市转债：晨丰转债、蒙娜转债、牧原转债
• 转股溢价率：14.09%、39.09%、35.77%

风险提示

• 产品需求不及预期风险：若市场对预调鸡尾酒或香精香料的需求不及预期，可能影响公司业绩及转债表现。
• 项目进展不及预期风险：麦芽威士忌陈酿成熟项目若进展不达预期，可能影响公司未来增长潜力。

总结

百润转债作为中国预调鸡尾酒行业龙头企业的可转债，具有较强的债底保护性，且正股基本面稳健，成长性良好。结合行业前景和公司发展策略，转债具备一定的投资吸引力。尽管存在一定的股本稀释压力，但鉴于其良好的品牌影响力和行业地位，仍建议投资者关注其申购机会。