20210820-东吴证券-微盟集团-02013.HK-2021年中报点评_高投入致利润短期承压_智慧零售延续强劲表现_关注新商业操作系统上线_10页_748kb

微盟集团（02013）2021年中报总结

核心内容

微盟集团在2021年上半年实现了营业收入13.83亿元，剔除SaaS破坏事件后同比增长31.7%。尽管短期利润受到研发投入增加的影响，公司仍维持了较高的营收增速，尤其在数字商业和智慧零售领域表现突出。

主要观点

• 营收增长显著：公司2021年上半年营收增长符合市场预期，其中SaaS业务收入增长80.3%，商家解决方案收入增长63.8%。
• 毛利率提升：公司整体毛利率达到55.4%，较去年同期提升6.4个百分点，主要得益于高毛利率业务占比上升。
• 智慧零售表现强劲：智慧零售业务收入增长298%，占SaaS业务收入比例提升至33.4%，显示公司战略转型成效显著。
• 新商业操作系统上线预期：公司基于微盟云平台推出的新商业操作系统预计年底上线，将提供一站式全链路SaaS应用和服务，有助于提升生态产品抽成收入。
• 投资与研发加大：公司通过配售及发行可转债募集6亿美元，用于提升研发和营销能力，支持未来3-5年高速增长。

关键信息

收入情况

• 营业收入：2021年上半年为13.83亿元，剔除SaaS破坏事件后同比增长31.7%。
• 数字商业收入：9.59亿元，同比增长72.8%，其中SaaS业务收入5.5亿元，同比增长80.3%。
• 商家解决方案收入：4.1亿元，同比增长63.8%。
• 数字媒介收入：4.24亿元，同比下降14.4%。

运营数据

• SaaS付费商户数：101,867家，同比增长15.2%。
• ARPU值：5,395元/年，同比增长56.5%。
• 智慧零售商户数：4,699家，其中品牌商户830家，同比增长81.6%。
• 智慧餐饮商户数：7,297家，同比增长11.7%。

成本与费用

• 销售及分销开支：8.16亿元，同比增长111%，主要由于员工成本和营销费用增加。
• 一般及行政开支：3.14亿元，同比增长273.7%，主要因研发员工增加。
• 研发开支：3.04亿元，同比增长238.5%，主要用于新商业系统建设。

利润情况

• 经调整净利润：-1.19亿元，去年同期为盈利0.52亿元。
• EBITDA：-779万元，去年同期为1.15亿元。

财务预测

• 2021-2023年EPS：-0.15/-0.09/0.04元。
• 2021年目标价：14.9港元，基于20倍PS和15倍PE估值。

风险提示

• 客户流失风险
• 产品开发滞后
• 宏观经济下滑风险

战略分析

• 大客化战略：公司持续推进大客化战略，目标在2025年实现大客收入占比50%，预计提前完成。
• 生态化与国际化：公司在流量生态、开发者生态、投资生态上持续拓展，同时启动跨境独立站建设，帮助中国商家出海。
• TSO业务拓展：TSO业务覆盖服饰、美妆护肤、食品等多个领域，下半年将进一步拓展家装建材和3C领域。

财务概览

资产负债表

• 资产总计：预计2021年达到9,903亿元，2023年预计14,502亿元。
• 流动资产：从2020年的4,221亿元增长至2021年的7,647亿元。
• 非流动资产：从2020年的1,633亿元增长至2021年的2,256亿元。
• 负债总计：预计2021年达到6,741亿元，2023年预计11,465亿元。
• 资产负债率：从2020年的78.6%下降至2021年的68.1%，但预计2023年回升至79.1%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021年上半年为-526亿元，预计2023年为918亿元。
• 投资活动现金流：2021年上半年为-1,231亿元，预计2023年为-1,621亿元。
• 筹资活动现金流：2021年上半年为4,399亿元，预计2023年为2,540亿元。

利润表

• 营业收入：预计2021年为2,748亿元，2023年为4,575亿元。
• 营业利润：预计2021年为-523亿元，2023年为46亿元。
• 归属母公司净利润：预计2021年为-379亿元，2023年为102亿元。

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 投资评级标准：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

估值指标

• P/E（2023E）：206.1倍
• P/B：7.4倍
• EV/EBITDA（2023E）：18.6倍

图表参考

• 图1：微盟收入情况
• 图2：微盟各业务营收占比
• 图3：订阅解决方案运营数据
• 图4：商家解决方案运营数据
• 图5：数字媒介运营数据
• 图6：微盟营业成本情况
• 图7：微盟整体毛利率及各项业务毛利率情况
• 图8：微盟费用情况
• 图9：微盟经调整净利润情况
• 图10：智慧零售主要客户
• 图11：微盟生态化战略进展
• 图12：微盟国际化战略进展
• 图13：微盟新商业操作系统