20231028-国联证券-青岛啤酒-600600.SH-国联证券-公司季报点评-短期销量承压_结构升级延续_3页_288kb

青岛啤酒季报分析总结

核心业绩

• 财报时间：2023年三季报
• 营收表现：前三季度营收30978亿元，同比增长642%；三季度单季营收同比下滑45.8%至9386亿元。
• 利润表现：前三季度归母净利润4908亿元，同比增长1502%；三季度单季归母净利润同比增长475%至1482亿元。

关键分析

1. 短期承压，高端化持续推进

• 销量：前三季度啤酒总销量同比增长0.21%；三季度受高基数及天气影响，销量同比下滑11.25%。
• 吨价提升：产品吨价同比增长620%至4247.06元/吨；三季度吨价同比上升75.2%至413.31元/吨。
• 产品结构：中高档及以上产品销量前三季度增长161.7%，三季度增长187.5%。

2. 盈利能力显著改善

• 毛利率：前三季度达39.73%，同比提升16.6个百分点，主要源于产品结构优化和高端化战略。
• 费用控制：前三季度销售/管理费用率同比分别下降0.17/0.44个百分点，三季度单季则有所上升。
• 归母净利率：前三季度达15.84%，同比提升11.8个百分点；三季度单季净利率15.79%。

3. 成本端改善预期

• 2024年起，终结澳大利亚进口大麦反倾销税后，成本有望显著下降，进一步提振盈利。

盈利预测与估值

• 收入预测：2023–2025年营收预计分别为34891/37448/39741亿元，同比增长分别为84.5%/7.33%/6.12%。
• 利润预测：2023–2025年归母净利润预计分别为4456/5288/6073亿元，同比增长分别为201.0%/186.7%/14.85%。
• 估值目标：
  • 目标价：12.403元（较当前8.44元）
  • EV/EBITDA目标值：2024年15倍，对应估值显著提升。
• 评级：维持“买入”评级，高端化与国际化战略持续推进。

风险提示

• 产品质量与食品安全风险
• 大单品销售不达预期
• 原材料价格波动风险

数据来源：公司公告、iFinD、国联证券研究所预测。