20260504-中国银河-中国核电-601985.SH-26Q1业绩短暂承压_关注电价改革政策落地节奏_4页_692kb

中国核电2025年年报及2026年一季报总结

核心内容

公司于2026年4月30日发布2025年年报及2026年一季报，整体业绩呈现短期承压，但长期增长潜力仍存。2025年全年实现营收820.75亿元，同比增长6.22%；归母净利润93.04亿元，同比增长6.00%。2026年第一季度营收189.25亿元，同比下降6.65%；归母净利润20.64亿元，同比下降34.19%。公司2025年现金分红总额为36.93亿元，占归母净利润的39.69%，较2024年略有下降。

主要观点

• 核电业务表现：2025年核电发电量达2008.07亿kwh，同比增长9.66%，主要得益于漳州1号机组投产及福清4号机组恢复运行。核电收入同比增长4.03%，但度电收入略有下降，主要因上网电价下行。2025年核电毛利率为41.7%，同比提升0.12个百分点。2026年一季度核电发电量同比小幅下滑，收入及归母净利润均出现下降，但全年预计实现稳健增长。

• 新能源业务承压：2025年新能源装机容量达3364.10万千瓦，同比增长显著。但受电价下降、成本费用刚性增加及归母权益稀释影响，新能源业务归母净利润由盈转亏，同比下降64.43%。2026年一季度新能源发电量小幅下滑，收入同比下降7.07%，归母净利润亏损扩大。

• 政策影响分析：2026年3月辽宁省发改委发布机制电价政策，明确核电参与市场化交易的差价结算机制。此政策有助于稳定核电上网电价，对业绩形成支撑。广西电网也已实施类似政策，预计未来政策将在更多省份落地，为公司带来业绩提振。

关键信息

财务数据概览

业绩承压原因

• 核电业务：2026Q1收入和归母净利润同比分别下降6.56%和21.65%，主要受上网电价下行、大修成本增加及增值税返还减少等因素影响。
• 新能源业务：受电价下降、成本费用刚性增加及归母权益稀释影响，2025年新能源归母净利润同比下降64.43%；2026Q1新能源收入和归母净利润分别下降7.07%和4.37亿元。

投资建议

• 维持“推荐”评级。
• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为85.64亿元、94.26亿元和114.24亿元，对应PE分别为21.59x、19.62x和16.19x。
• 预计未来核电业务将受益于电价改革政策的落地，业绩有望进入稳健增长阶段。

风险提示

• 新增装机不及预期。
• 核电电价政策落地节奏不及预期。
• 新能源业务持续承压。

股票信息

• 股票代码：601985
• A股收盘价：8.99元
• 总股本：205,680万股
• 实际流通A股：188,832.8万股
• 流通A股市值：1698亿元
• 股息率：2.00%

分析师信息

• 陶贻功：环保公用行业首席分析师，拥有超过10年行业研究经验，曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年加入中国银河证券。
• 梁悠南：公用事业行业分析师，毕业于清华大学及加州大学洛杉矶分校，2021年加入中国银河证券。

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