> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国广核（003816）2025年报点评总结 ## 核心内容 中国广核集团（003816）2025年年报显示，公司营业收入和归母净利润同比分别下降4.11%和9.90%，主要受电价下行影响。尽管如此，公司仍维持“买入”投资评级，认为未来随着核电机制电价的出台及新机组的陆续投产，公司盈利有望逐步改善。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营业收入756.97亿元，归母净利润97.65亿元，扣非归母净利润91.13亿元，分别同比下降4.11%、9.90%和15.13%。 - **电价承压**：2025年综合上网电价为0.337元/千瓦时，同比下降8.6%，度电成本上升1.3%，导致度电毛利下降21%。 - **电量稳定增长**：2025年公司上网电量同比增长2.36%，其中大亚湾和防城港核电贡献显著，尤其是防城港4号机组于2024年5月投入商业运营。 - **机制电价出台**：2026年辽宁省率先推出核电机制电价，红沿河核电1-6台机组平均执行0.3798元/千瓦时，显示核电作为基荷电源的价值，其他地区政策或有跟进，电价有望反转。 - **项目储备充足**：公司管理28台在运机组，装机容量31.8GW，同时有16台在建机组，预计2026至2031年分别投产3/2/1/1/5/1台，未来几年装机容量有望加速增长。 - **盈利预测上调**：基于市场化电价影响与项目投产节奏，2026年归母净利润预测从100亿元上调至103亿元，2027年维持115亿元，预计2028年归母净利润为125亿元。 - **估值预期**：2026年对应PE为22.47倍，2027年为20.20倍，2028年为18.53倍，显示估值逐步下降，但盈利预期提升。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入（百万元） | 78,945 | 75,697 | 81,691 | 87,789 | 92,938 | | 归母净利润（百万元） | 10,838 | 9,765 | 10,338 | 11,497 | 12,537 | | EPS（元/股） | 0.21 | 0.19 | 0.20 | 0.23 | 0.25 | | P/E（倍） | 21.43 | 23.79 | 22.47 | 20.20 | 18.53 | ### 业务结构 - **核电板块**：收入617.57亿元，毛利231.55亿元，毛利率37.49%，同比下降6.11个百分点。 - **建筑安装和设计服务**：收入113.41亿元，毛利2.49亿元，同比增长46.70%，毛利率2.20%，同比提升0.63个百分点。 - **其他业务**：毛利占比不高，相对稳定。 ### 电量增长 - 2025年上网电量同比增长2.36%，大亚湾和防城港核电贡献明显。 - 第四季度上网电量同比小幅下降，但全年仍保持增长趋势。 ### 资产与负债 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产（百万元） | 77,891 | 76,749 | 76,851 | 71,715 | | 非流动资产（百万元） | 427,765 | 455,364 | 485,701 | 521,876 | | 负债合计（百万元） | 329,442 | 344,462 | 362,671 | 380,372 | | 所有者权益合计（百万元） | 176,214 | 187,651 | 199,881 | 213,218 | | 资产负债率（%） | 65.15 | 64.73 | 64.47 | 64.08 | ### 现金流与财务费用 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流（百万元） | 29,971 | 36,571 | 42,641 | 48,399 | | 投资活动现金流（百万元） | (32,336) | (42,858) | (49,686) | (59,211) | | 筹资活动现金流（百万元） | 6,677 | 2,170 | 3,799 | 2,949 | | 现金净增加额（百万元） | 4,316 | (4,113) | (3,246) | (7,864) | | 财务费用（百万元） | 4,523 | 5,722 | 6,268 | 6,709 | ### 关键财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 31.99 | 34.58 | 35.80 | 36.83 | | 归母净利率（%） | 12.90 | 12.66 | 13.10 | 13.49 | | ROE（%） | 7.93 | 7.99 | 8.47 | 8.78 | | ROIC（%） | 3.76 | 4.35 | 4.56 | 4.69 | | P/B（倍） | 1.89 | 1.80 | 1.71 | 1.63 | ## 风险提示 - **电价波动**：电力市场价格下行可能继续影响公司盈利能力。 - **装机进度**：新机组投产进度可能受政策、审批等因素影响。 - **运行风险**：核电机组运行安全与稳定性存在不确定性。 ## 投资建议 维持“买入”评级，认为公司未来受益于核电机制电价的出台及在建机组的陆续投产，盈利有望逐步恢复。