20260401-东吴证券-中国广核-003816.SZ-2025年报点评_电量稳增电价承压_机制电价出台彰显核电基荷价值_3页_450kb

中国广核（003816）2025年报点评总结

核心内容

中国广核集团（003816）2025年年报显示，公司营业收入和归母净利润同比分别下降4.11%和9.90%，主要受电价下行影响。尽管如此，公司仍维持“买入”投资评级，认为未来随着核电机制电价的出台及新机组的陆续投产，公司盈利有望逐步改善。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入756.97亿元，归母净利润97.65亿元，扣非归母净利润91.13亿元，分别同比下降4.11%、9.90%和15.13%。
• 电价承压：2025年综合上网电价为0.337元/千瓦时，同比下降8.6%，度电成本上升1.3%，导致度电毛利下降21%。
• 电量稳定增长：2025年公司上网电量同比增长2.36%，其中大亚湾和防城港核电贡献显著，尤其是防城港4号机组于2024年5月投入商业运营。
• 机制电价出台：2026年辽宁省率先推出核电机制电价，红沿河核电1-6台机组平均执行0.3798元/千瓦时，显示核电作为基荷电源的价值，其他地区政策或有跟进，电价有望反转。
• 项目储备充足：公司管理28台在运机组，装机容量31.8GW，同时有16台在建机组，预计2026至2031年分别投产3/2/1/1/5/1台，未来几年装机容量有望加速增长。
• 盈利预测上调：基于市场化电价影响与项目投产节奏，2026年归母净利润预测从100亿元上调至103亿元，2027年维持115亿元，预计2028年归母净利润为125亿元。
• 估值预期：2026年对应PE为22.47倍，2027年为20.20倍，2028年为18.53倍，显示估值逐步下降，但盈利预期提升。

关键信息

财务表现

业务结构

• 核电板块：收入617.57亿元，毛利231.55亿元，毛利率37.49%，同比下降6.11个百分点。
• 建筑安装和设计服务：收入113.41亿元，毛利2.49亿元，同比增长46.70%，毛利率2.20%，同比提升0.63个百分点。
• 其他业务：毛利占比不高，相对稳定。

电量增长

• 2025年上网电量同比增长2.36%，大亚湾和防城港核电贡献明显。
• 第四季度上网电量同比小幅下降，但全年仍保持增长趋势。

资产与负债

现金流与财务费用

关键财务指标

风险提示

• 电价波动：电力市场价格下行可能继续影响公司盈利能力。
• 装机进度：新机组投产进度可能受政策、审批等因素影响。
• 运行风险：核电机组运行安全与稳定性存在不确定性。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司未来受益于核电机制电价的出台及在建机组的陆续投产，盈利有望逐步恢复。