20260506-光大证券-中国核电-601985.SH-_中国核电_601985.SH_26Q1业绩阶段性承压_核电机制电价将维稳板块盈利水平_2025年_2页_267kb

中国核电（601985.SH）2025年报及2026年第一季度报点评总结

核心内容

中国核电（601985.SH）于2026年5月5日发布了2025年度及2026年第一季度财务报告。报告显示，公司2025年全年实现营收820.75亿元，同比增长6.22%；归母净利润93.04亿元，同比增长6.00%。公司计划在2025年末进行现金分红，每股0.16元（含税）。然而，2026年第一季度业绩出现阶段性承压，营收同比下降6.65%，归母净利润同比下降34.19%。

主要观点

1. 业绩承压原因分析

• 核电业务：2026Q1上网电量为448.51亿千瓦时，同比下降3.28%，主要由于核电机组检修天数增加。上网电价为0.348元/千瓦时（除税），同比下降1.2分/千瓦时（对应-3.4%）。核电收入同比下降10.97亿元（-6.56%），归母净利润同比下降6.33亿元（-21.65%）。
• 新能源业务：2026Q1上网电量为100.74亿千瓦时，同比下降0.05%。平均上网电价为0.326元/千瓦时（除税），同比下降2.5分/千瓦时（对应-7.02%）。新能源收入同比下降2.5亿元（-7.07%），归母净利润同比下降4.37亿元（-206.72%）。
• 其他因素：核电增值税返还同比减少，以及2025年中核汇能完成第三期类REITs发行，稀释了公司归母净利润。

2. 未来增长前景

公司当前在建机组充足，为未来发展提供了坚实基础：

• 核电在建机组：截至2026年3月，公司控股在建核电机组共13台，总装机容量达1514.8万千瓦，覆盖辽宁、江苏、浙江、福建、海南等多个地区。
• 新能源在建装机：控股在建新能源装机容量为793.17万千瓦，抽水蓄能装机容量为180万千瓦。

3. 核电机制电价引入

为缓解核电业务盈利压力，公司所在地区正在引入核电机制电价政策。2026年4月，辽宁地区已进入核电机制电价结算阶段，核电差价合约费用确认为0.041元/千瓦时。该机制有望提升辽宁省内核电机组的综合上网电价。广东、广西、浙江等地区年度长协电价也出现显著下行，核电盈利面临挑战。未来，其他地区也有望引入类似机制，以稳定核电板块的盈利水平。

关键信息

• 2025年全年业绩：营收820.75亿元，同比增长6.22%；归母净利润93.04亿元，同比增长6.00%。
• 2026年第一季度业绩：营收189.25亿元，同比下降6.65%；归母净利润20.64亿元，同比下降34.19%。
• 核电业务影响：上网电量和电价均下行，导致收入与利润双降。
• 新能源业务影响：上网电量略有下降，电价下行幅度较大，利润大幅下滑。
• 在建项目情况：核电在建装机1514.8万千瓦，新能源在建装机793.17万千瓦，抽水蓄能在建装机180万千瓦。
• 机制电价政策：辽宁地区已实施，其他地区有望跟进，有助于提升核电盈利水平。

风险提示

• 宏观经济增速下行：可能导致用电量增长不及预期，影响公司业绩。
• 市场化电价边际下行：对核电和新能源业务盈利构成压力。
• 核电运营安全风险：可能影响机组稳定运行和发电效率。
• 项目建设进度不及预期：可能影响未来装机容量和发电能力增长。

总结

中国核电在2025年实现了稳健增长，但在2026年第一季度业绩出现阶段性承压，主要由于核电与新能源业务的电量和电价均有所下降。公司目前在建机组充沛，未来增长潜力明确。核电机制电价政策的引入有望提升电价水平，缓解盈利压力，但需关注宏观经济、电价政策及项目进度等风险因素。