20130816-中投证券-张家界-000430.SZ-_自由旅神_切入移动互联网_整合旅行社产业链_18页_591kb

张家界旅游集团投资分析总结

核心内容

本报告分析了张家界旅游集团（股票代码：000430）在移动互联网背景下的发展机会与投资价值。主要围绕“自由旅神”这一创新旅游服务产品展开，评估其对业绩增长的支撑作用，并结合公司财务数据、市场趋势及风险提示，对投资评级进行调整。

主要观点

• “自由旅神”引领旅游模式变革：该产品整合了旅游六要素，融合了团队游、携程模式与自助游的优点，实现低价、优质、自由的旅游服务。
• 一站式闭环消费平台：覆盖旅游全流程，包括游前、游中、游后及他人游前，提供更便捷的体验，优于其他旅游App。
• 线下资源整合能力强：依托张家界市最大的旅行社，结合政府支持，拥有较强的资源整合能力和平台壁垒。
• 盈利模式多元化潜力：除了价差模式外，未来有望拓展广告、平台分成等盈利方式，带来更大发展空间。
• 风险因素可控：天气与三公消费政策的影响已见底，且公司具备较强的抗风险能力。
• 投资评级上调至强烈推荐：基于公司业务模式的前景及市场基本面的改善，上调目标价至11元，预计未来13-15年EPS分别为0.24、0.40、0.56元。

关键信息

1. “自由旅神”服务内容

• 智能电子导游系统
• 专线巴士与24小时应急救援服务
• 环保车绿色通道
• 面对面服务
• 提供多种基础产品包（三天两晚、四天三晚）

2. 产品优势

• 价格优势：相比携程等平台，报价更低，如三天两晚舒适型报价599元，低于同业720元。
• 服务优势：提供全面服务，包括导游、保险、接送站等，保障游客体验。
• 便利性：一站式服务，避免下载多个App，提高用户体验。

3. 旅游市场趋势

• 移动互联网渗透率提升：移动互联网用户数量增长迅速，预计2015年手机网民占比将达48%。
• 自助游增长潜力：张家界自助游占比约30%，预计未来可提升至60%，成为主要客户群体。
• 产业链整合：通过整合地接社、组团社资源，实现产业链压缩，提升盈利空间。

4. 财务预测

• 2013-2015年EPS预测：0.24元、0.40元、0.56元
• 净利润预测：2013年78元，2014年129元，2015年180元
• 毛利率：从31.2%提升至39.6%
• ROE：从17.0%提升至23.3%
• 估值比率：P/E从28.13下降至12.29，P/B从4.78下降至2.87，EV/EBITDA从15下降至8

5. 盈利模式

• 价差模式：主要通过销售基础产品包获取差价。
• 平台模式：随着用户增长，有望拓展广告、分成等收入来源。

6. 政策与市场环境

• 三公消费限制政策影响见底：预计影响不超过15%，未来有望缓和。
• 天气影响已见底：2013年7月高温已接近极限，预计2014年趋于平稳。
• 基础设施利好：杨家界索道、张长花高速开通，提升游客体验和接待能力。

7. 风险提示

• “自由旅神”推广进度不达预期
• 存在App被破译风险
• 营销费用超预期
• 索道运营延迟或票价不达预期
• 旅游项目升级成本超预期
• 不可抗力（如天气、疫情等）导致游客下滑超预期

总结

张家界旅游集团凭借“自由旅神”这一创新产品，正积极切入移动互联网领域，实现旅游服务模式的变革。通过整合地接社与组团社资源，公司有望实现业绩的三阶段跨越式发展。随着自助游市场的潜力释放和移动互联网渗透率的提升，公司盈利模式有望多元化，估值空间进一步打开。尽管存在一定的推广与运营风险，但整体来看，公司基本面改善明显，投资价值提升，因此上调投资评级至“强烈推荐”，目标价11元。